20230406-浙商证券-中芯国际-688981.SH-中芯国际产业洞见系列（二）_国之重器_砥砺前行_5页_810kb

中芯国际（688981）投资分析总结

核心内容

中芯国际是中国大陆唯一具备先进制程产能的晶圆代工厂，作为半导体产业“内循环”重心和解决芯片“卡脖子”问题的关键企业，其投资价值在当前半导体产业周期探底和国产化加速背景下凸显。

主要观点

• 产业周期触底回升：预计未来2~3个季度公司稼动率有望触底回升，2023年收入下滑幅度小于预期（约10%），2024年营收有望实现20%以上增长。
• 先进制程稀缺性：在海外制裁背景下，中芯国际的先进制程产能具有极高的稀缺性，有望推动公司利润超预期。
• 政策支持与国产替代：新型举国体制推动下，半导体产业政策逐步落地，公司作为本土晶圆厂龙头，将受益于政策扶持和国产替代进程。
• 估值潜力：当前市值对应2022年约3.36倍PB，处于历史低位，有望回升至75分位，对应2022年约5倍PB，估值提升空间显著。

关键信息

下游需求与产能释放

• 需求复苏：新能源、工业、家电及手机等下游行业库存逐步去化，经济回暖带动IC需求回升。
• 产能释放：中芯深圳、京城、东方、西青等新产能将持续释放，提升公司整体产能利用率。

盈利预测

• 营收预测：2022年预计营收495.9亿元，同比增长39.19%；2023年预计营收442.9亿元，同比下降10.70%；2024年预计营收543.3亿元，同比增长22.67%。
• 净利润预测：2022年预计归母净利润123.2亿元，同比增长14.79%；2023年预计归母净利润62.2亿元，同比下降49.55%；2024年预计归母净利润109.3亿元，同比增长75.84%。

估值分析

• 目标价：基于台积电的PB估值，暂给予中芯国际2022年5倍PB估值，对应目标价84.30元，较当前价格有约49%的上行空间。
• 当前估值：公司当前市值对应2022年3.36倍PB，处于历史低位。

财务摘要

营收与利润趋势

• 2021年营业收入为356.3亿元，2022年预计增长至495.9亿元。
• 2023年营收预计下降至442.9亿元，净利润预计为62.2亿元。
• 2024年营收预计回升至543.3亿元，净利润预计为109.3亿元。

毛利率与净利率

• 2022年毛利率约为38.51%，2023年预计为22.14%，2024年预计回升至29.18%。
• 2022年净利率为25.93%，2023年预计降至14.65%，2024年预计回升至21.00%。

投资评级

• 投资评级：买入（上调）
• 评级依据：公司作为半导体“国之重器”，具备稀缺的先进制程产能，叠加产业周期探底与政策支持，未来业绩与估值有望双升。

风险提示

• 政策风险：美国对半导体产业的出口管制可能进一步加剧。
• 技术风险：半导体设备国产化进展不及预期，或影响产能释放。
• 技术进展风险：先进制程良率提升不及预期，可能影响盈利表现。
• 政策执行风险：半导体政策落地不及预期，可能影响公司发展。

短期催化剂

• 政策落地：半导体产业政策逐步推进。
• 产能释放：新增产能逐步开出。
• 良率提升：先进制程良率提升进展。

股票投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：预期涨幅在10%~20%之间。
• 中性：预期涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：预期涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

法律声明

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