20171201-兴业证券-亚太转债投资价值分析_7页_517kb

报告摘要

亚太转债是亚太股份发行的可转换公司债券，发行规模为10亿元，主承销商为中泰证券。转债条款较为常规，债底保护有限，评级为AA（无担保），预计债底中枢水平在80元左右。转股价格为10.44元/股，当前转债平价在88元左右，属于偏股个券。

转债条款分析
- 利率条款一般，债底保护有限，评级较低导致质押受限。
- 转股价格设定为10.44元/股，平价约88元，估值处于中等水平。
- 转债的下修、赎回、回售条款较为常规，需关注市场表现和公司决策。
正股基本面分析
- 亚太股份是刹车系统的一级供应商，主要产品包括盘式制动器、鼓式制动器及汽车电子产品如ABS等。
- 公司主要客户为一汽大众、上海大众、上汽通用等大型整车厂，具备较强的市场地位。
- 2016年公司营收为34.2亿元，同比增长11.8%；归母净利润为1.4亿元，同比增长1.6%。
- 2017年1-9月营收27.7亿元，同比增长13.9%，但归母净利润为8000万元，同比下降36.2%，主要因费用膨胀和毛利率下滑。
- 公司在汽车电子领域具备先发优势，已量产ABS系统，并在智能驾驶领域进行资本布局，与奇瑞、东风小康等合作开发ADAS解决方案。
估值与发行分析
- 转债对总股本稀释率为11.5%，对流通盘稀释率为12.3%，属于中低水平。
- 预计转债上市价格在98-103元之间，与济川、小康等转债平价接近。
- 公司前十名股东合计持有50.16%股份，预计有80%的股东参与配售，市场参与规模约2亿元。
- 参与仍需谨慎，近期偏股转债估值压缩明显，新券上市溢价率较低，存在破面风险。

行业背景
汽车行业进入低速增长期，供应商竞争加剧，亚太股份作为刹车系统龙头，有望在行业整合中受益。
投资建议
- 对短期正股表现较乐观的投资者可以适度参与。
- 需关注正股后续走势及转债市场环境，谨慎对待破面风险。
图表与数据
- 图表1显示17Q3营业收入增长稳健。
- 图表2显示17Q3归母净利润负增长。
- 图表3显示亚太股份估值仍处于不低水平。
- 图表4显示相对价值法下，亚太转债上市定位在101元附近。

公司评级
- 买入：相对大盘涨幅大于15%
- 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%

分析师
唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、王涵
研究助理
池光胜
机构销售经理
- 上海地区：盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月
- 北京地区：郑小平、苏蔚、朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊、袁博、陈杨、陈姝宏、王文钊
- 深圳地区：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽、王维宇、张晓卓
- 国际机构销售经理：王文洲、郑梁燕、晁启渕、钟骏、张蔚瑜、周围
- 私募及企业业务负责人：刘俊文
- 证券与金融业务负责人：张枫
- 证金销售经理：周子吟、吴良彬、双星、张力、罗敬云、束海平、黄梅君、王方舟、李晓政、徐瑞、何嘉