20220317-光大证券-特步国际-01368.HK-2021年业绩点评_21年业绩亮眼_22年继续发力_5页_579kb

特步国际（1368.HK）2021年业绩点评总结

核心内容

特步国际（1368.HK）在2021年实现了亮眼的业绩表现，营业收入和归母净利润分别同比增长22.5%和77.1%，超出市场预期。公司预计2022年将继续保持增长势头，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营业收入达100.13亿元人民币，归母净利润达9.08亿元人民币，EPS为0.36元。公司拟每股派末期现金红利0.14港币，21年合计派息率达60.0%，保持稳定。
• 增长趋势：2021年全年收入增长明显提速，下半年同比增长达30.8%。主品牌特步表现尤为突出，收入增速由上半年12.4%提升至下半年34.5%。
• 品牌战略：公司推进多品牌战略，主品牌特步、时尚运动品牌（盖世威、帕拉丁）、专业运动品牌（索康尼、迈乐）分别贡献88.3%、9.7%、2.0%的收入。专业运动品牌收入增速显著，尤其是索康尼，21年收入同比增长180.2%。
• 渠道发展：线下渠道门店数持续增长，特步主品牌门店数达6151家，儿童门店数达1179家。线上渠道收入占比超30%，增速超过35%。
• 财务指标：毛利率提升至41.7%，经营利润率提升至13.9%，归母净利率提升至9.1%。公司经营活动净现金流同比增长119.1%，达到7.01亿元人民币。

关键信息

收入与利润

• 2021年收入：100.13亿元人民币，同比增长22.5%，较19年增长22.4%。
• 2021年净利润：9.08亿元人民币，同比增长77.1%，较19年增长24.8%。
• 2022年收入指引：预计增长25~30%，其中上半年增长可能超过35%。

财务结构

• 总股本：26.30亿股
• 总市值：263.03亿港元
• 资产负债率：2021年为45.4%，预计2022年为44.5%
• 每股净资产：2021年为3.03元，预计2022年为3.21元

盈利能力

• 毛利率：2021年41.7%，较2020年提升2.6个百分点
• 经营利润率：2021年13.9%，较2020年提升2.7个百分点
• 归母净利润率：2021年9.1%，较2020年提升2.8个百分点
• ROE（摊薄）：2021年11.5%，预计2022年为14.0%

估值指标

• PE（2021年）：24倍
• PE（2022E）：18倍
• PB（2021年）：2.7倍
• EV/EBITDA（2021年）：22.2倍
• 股息率（2021年）：2.5%，预计2022年为3.3%

未来展望

• 主品牌：继续强化跑步项目，优化销售渠道，预计全年净增长200-300家门店。
• 时尚运动：盖世威和帕拉丁将优化产品和渠道，预计2022年收入增速在20~30%。
• 专业运动：索康尼和迈乐将加快开店速度，提升品牌知名度，预计2022年收入增速为50%。

风险提示

• 国内外疫情影响超预期，可能导致终端零售疲软或恢复不及预期
• 库存积压风险
• 行业竞争加剧
• 电商渠道增速放缓
• 小品牌培育不及预期

盈利预测与估值简表

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数