> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 稀有金属行业分析：赣锋锂业2025年年报点评总结 ## 核心内容 赣锋锂业（002460）2025年年报显示，公司业绩符合预期，锂资源优势显著，预计2026年将实现盈利能力提升和业务高增长。分析师牟国洪首次给予公司“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年，公司实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；营业利润11.87亿元，同比增长151.70%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润-3.85亿元，同比增长56.56%。经营活动产生的现金流净额29.44亿元，同比下降42.94%。 - **第四季度表现**：第四季度营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13%。 - **非经常性损益**：2025年非经常性损益合计19.98亿元，其中非流动资产处置损益16.32亿元，政府补助2.49亿元，金融资产公允价值变动损益3.69亿元。 ## 关键信息 ### 公司生态系统概况 - 赣锋锂业是全球领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力。 - 业务涵盖锂资源开发、锂盐深加工、金属锂冶炼、锂电池制造及退役锂电池回收利用。 - 产品应用于电动汽车、储能、航空航天、功能材料及制药等领域。 ### 新能源汽车与动力电池行业趋势 - 全球新能源乘用车销量持续增长，2025年销售2054.25万辆，同比增长19.15%。 - 全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国动力电池企业市场份额提升至70.40%，首次超过七成。 - 2026年预计全球乘用车销量持续两位数增长，中国动力电池企业市占率仍有望提升。 - 2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，出口增长显著。 - 2026年1-2月我国新能源汽车销售171.0万辆，出口48.0GWh，预计全年销量和出口量将持续增长。 ### 锂资源与项目进展 - 公司锂资源项目覆盖锂辉石、盐湖及锂云母，包括澳大利亚、阿根廷、马里和中国的多个项目。 - **Mount Marion锂辉石项目**：2025年下半年锂价回升后开采量恢复正常，2026年计划进行选矿工艺升级，预计2027年末产能提升至60万吨高品质精矿。 - **Cauchari-Olaroz项目**：全球最大的盐湖提锂项目之一，公司获得76%的包销权，2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨碳酸锂，二期规划产能4.5万吨LCE。 ### 锂盐价格与产品表现 - 电池级碳酸锂和氢氧化锂价格自2025年6月触底后震荡回升，2026年3月31日价格分别为16.30万元/吨和15.23万元/吨，较年初上涨35.83%和35.33%。 - 预计2026年锂盐价格将显著上涨，带动公司业绩增长。 ### 锂电池业务增长 - 公司锂电池系列产品营收占比从2018年的7.53%提升至2025年的35.67%，2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%。 - 锂电池产品覆盖固态电池、动力电池、消费电池、储能电池等五大类二十余种产品。 - 2025年动力储能电池出货量17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货量4.25亿只，同比增长27.32%。 ### 盈利能力提升 - 2025年公司销售毛利率15.72%，同比提升4.90个百分点；第四季度毛利率19.63%，环比提升3.05个百分点。 - 锂系列产品毛利率15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利率14.60%，同比提升2.94个百分点。 - 预计2026年公司盈利能力将进一步提升。 ### 投资评级与估值 - 首次给予公司“增持”投资评级。 - 预计2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.97元和3.55元，对应PE分别为26.63倍和22.22倍。 - 目前估值相对行业水平合理，未来增长潜力显著。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧； - 我国新能源汽车销售不及预期； - 行业价格大幅波动； - 汇率大幅波动。 ## 财务预测与估值数据 ### 营收预测（单位：百万元） | 年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 18,906 | 23,082 | 40,599 | 48,532 | 56,388 | | 增长比率(%) | -42.66 | 22.08 | 75.89 | 19.54 | 16.19 | ### 净利润预测（单位：百万元） | 年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 净利润 | -2,630 | 1,263 | 5,926 | 7,174 | 8,370 | | 增长比率(%) | -10.97 | 6.99 | 15.31 | 15.35 | 15.29 | ### 每股收益（元） | 年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益 | -0.99 | 0.77 | 2.97 | 3.55 | 4.11 | ### 市盈率（倍） | 年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | — | 102.64 | 26.63 | 22.22 | 19.20 | ### 市净率（倍） | 年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市净率 | 3.96 | 3.67 | 3.30 | 2.95 | 2.63 | ### EV/EBITDA | 年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | EV/EBITDA | 67.48 | 44.45 | 17.20 | 14.53 | 12.72 | ## 财务比率分析 ### 成长能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 (%) | -42.66 | 22.08 | 75.89 | 19.54 | 16.19 | | 营业利润 (%) | -144.00 | 151.70 | 472.81 | 21.24 | 16.64 | | 归属母公司净利润 (%) | -141.93 | 177.77 | 285.43 | 19.83 | 15.73 | ### 获利能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 10.82 | 15.72 | 21.86 | 22.08 | 21.38 | | 净利率(%) | -10.97 | 6.99 | 15.31 | 15.35 | 15.29 | | ROE (%) | -4.96 | 3.57 | 12.40 | 13.28 | 13.67 | | ROIC (%) | 0.06 | 1.25 | 7.88 | 8.62 | 9.09 | ### 偿债能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率(%) | 52.80 | 54.23 | 55.58 | 57.63 | 57.69 | | 净负债比率(%) | 111.89 | 118.49 | 118.31 | 123.90 | 121.46 | | 流动比率 | 0.69 | 0.92 | 1.04 | 1.14 | 1.23 | | 速动比率 | 0.35 | 0.49 | 0.61 | 0.75 | 0.85 | ### 营运能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 总资产周转率 | 0.20 | 0.22 | 0.35 | 0.38 | 0.40 | | 应收账款周转率 | 4.24 | 4.30 | 5.22 | 4.77 | 4.42 | | 应付账款周转率 | 2.25 | 1.80 | 2.29 | 2.12 | 1.94 | ### 每股指标（元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益 (最新摊薄) | -0.99 | 0.77 | 2.97 | 3.55 | 4.11 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.46 | 1.40 | 3.59 | 5.52 | 4.41 | | 每股净资产(最新摊薄) | 19.93 | 21.53 | 23.90 | 26.76 | 30.07 | ## 投资建议 - **行业投资评级**：强于大市、同步大市、弱于大市。 - **公司投资评级**：买入、增持、谨慎增持、减持、卖出。 ## 总结 赣锋锂业在2025年实现了业绩符合预期，锂资源优势显著。公司业务涵盖锂资源开发、深加工、锂电池制造及回收利用，产品广泛应用于新能源汽车、储能等领域。2026年公司预计实现锂系列产品和锂电池业务的高增长，盈利能力显著提升。首次给予“增持”评级，未来估值有望进一步下降，投资价值凸显。但需关注行业竞争、新能源汽车销售不及预期、价格波动和汇率波动等风险。