稀有金属行业分析：赣锋锂业2025年年报点评总结
核心内容
赣锋锂业（002460）2025年年报显示，公司业绩符合预期，锂资源优势显著，预计2026年将实现盈利能力提升和业务高增长。分析师牟国洪首次给予公司“增持”投资评级。
主要观点
- 业绩表现：2025年，公司实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；营业利润11.87亿元，同比增长151.70%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润-3.85亿元，同比增长56.56%。经营活动产生的现金流净额29.44亿元，同比下降42.94%。
- 第四季度表现：第四季度营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13%。
- 非经常性损益：2025年非经常性损益合计19.98亿元，其中非流动资产处置损益16.32亿元，政府补助2.49亿元，金融资产公允价值变动损益3.69亿元。
关键信息
公司生态系统概况
- 赣锋锂业是全球领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力。
- 业务涵盖锂资源开发、锂盐深加工、金属锂冶炼、锂电池制造及退役锂电池回收利用。
- 产品应用于电动汽车、储能、航空航天、功能材料及制药等领域。
新能源汽车与动力电池行业趋势
- 全球新能源乘用车销量持续增长，2025年销售2054.25万辆，同比增长19.15%。
- 全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国动力电池企业市场份额提升至70.40%，首次超过七成。
- 2026年预计全球乘用车销量持续两位数增长，中国动力电池企业市占率仍有望提升。
- 2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，出口增长显著。
- 2026年1-2月我国新能源汽车销售171.0万辆，出口48.0GWh，预计全年销量和出口量将持续增长。
锂资源与项目进展
- 公司锂资源项目覆盖锂辉石、盐湖及锂云母，包括澳大利亚、阿根廷、马里和中国的多个项目。
- Mount Marion锂辉石项目：2025年下半年锂价回升后开采量恢复正常，2026年计划进行选矿工艺升级，预计2027年末产能提升至60万吨高品质精矿。
- Cauchari-Olaroz项目：全球最大的盐湖提锂项目之一，公司获得76%的包销权，2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨碳酸锂，二期规划产能4.5万吨LCE。
锂盐价格与产品表现
- 电池级碳酸锂和氢氧化锂价格自2025年6月触底后震荡回升，2026年3月31日价格分别为16.30万元/吨和15.23万元/吨，较年初上涨35.83%和35.33%。
- 预计2026年锂盐价格将显著上涨，带动公司业绩增长。
锂电池业务增长
- 公司锂电池系列产品营收占比从2018年的7.53%提升至2025年的35.67%，2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%。
- 锂电池产品覆盖固态电池、动力电池、消费电池、储能电池等五大类二十余种产品。
- 2025年动力储能电池出货量17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货量4.25亿只，同比增长27.32%。
盈利能力提升
- 2025年公司销售毛利率15.72%，同比提升4.90个百分点；第四季度毛利率19.63%，环比提升3.05个百分点。
- 锂系列产品毛利率15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利率14.60%，同比提升2.94个百分点。
- 预计2026年公司盈利能力将进一步提升。
投资评级与估值
- 首次给予公司“增持”投资评级。
- 预计2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.97元和3.55元，对应PE分别为26.63倍和22.22倍。
- 目前估值相对行业水平合理，未来增长潜力显著。
风险提示
- 行业竞争加剧；
- 我国新能源汽车销售不及预期；
- 行业价格大幅波动；
- 汇率大幅波动。
财务预测与估值数据
营收预测（单位：百万元）
| 年度 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
18,906 |
23,082 |
40,599 |
48,532 |
56,388 |
| 增长比率(%) |
-42.66 |
22.08 |
75.89 |
19.54 |
16.19 |
净利润预测（单位：百万元）
| 年度 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 净利润 |
-2,630 |
1,263 |
5,926 |
7,174 |
8,370 |
| 增长比率(%) |
-10.97 |
6.99 |
15.31 |
15.35 |
15.29 |
每股收益（元）
| 年度 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
-0.99 |
0.77 |
2.97 |
3.55 |
4.11 |
市盈率（倍）
| 年度 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 市盈率 |
— |
102.64 |
26.63 |
22.22 |
19.20 |
市净率（倍）
| 年度 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 市净率 |
3.96 |
3.67 |
3.30 |
2.95 |
2.63 |
EV/EBITDA
| 年度 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| EV/EBITDA |
67.48 |
44.45 |
17.20 |
14.53 |
12.72 |
财务比率分析
成长能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 (%) |
-42.66 |
22.08 |
75.89 |
19.54 |
16.19 |
| 营业利润 (%) |
-144.00 |
151.70 |
472.81 |
21.24 |
16.64 |
| 归属母公司净利润 (%) |
-141.93 |
177.77 |
285.43 |
19.83 |
15.73 |
获利能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
10.82 |
15.72 |
21.86 |
22.08 |
21.38 |
| 净利率(%) |
-10.97 |
6.99 |
15.31 |
15.35 |
15.29 |
| ROE (%) |
-4.96 |
3.57 |
12.40 |
13.28 |
13.67 |
| ROIC (%) |
0.06 |
1.25 |
7.88 |
8.62 |
9.09 |
偿债能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率(%) |
52.80 |
54.23 |
55.58 |
57.63 |
57.69 |
| 净负债比率(%) |
111.89 |
118.49 |
118.31 |
123.90 |
121.46 |
| 流动比率 |
0.69 |
0.92 |
1.04 |
1.14 |
1.23 |
| 速动比率 |
0.35 |
0.49 |
0.61 |
0.75 |
0.85 |
营运能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 总资产周转率 |
0.20 |
0.22 |
0.35 |
0.38 |
0.40 |
| 应收账款周转率 |
4.24 |
4.30 |
5.22 |
4.77 |
4.42 |
| 应付账款周转率 |
2.25 |
1.80 |
2.29 |
2.12 |
1.94 |
每股指标（元）
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 (最新摊薄) |
-0.99 |
0.77 |
2.97 |
3.55 |
4.11 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
2.46 |
1.40 |
3.59 |
5.52 |
4.41 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
19.93 |
21.53 |
23.90 |
26.76 |
30.07 |
投资建议
- 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
- 公司投资评级：买入、增持、谨慎增持、减持、卖出。
总结
赣锋锂业在2025年实现了业绩符合预期，锂资源优势显著。公司业务涵盖锂资源开发、深加工、锂电池制造及回收利用，产品广泛应用于新能源汽车、储能等领域。2026年公司预计实现锂系列产品和锂电池业务的高增长，盈利能力显著提升。首次给予“增持”评级，未来估值有望进一步下降，投资价值凸显。但需关注行业竞争、新能源汽车销售不及预期、价格波动和汇率波动等风险。