20210402-东兴证券-赣锋锂业-002460.SZ-2020年报点评_锂盐业务结构性扩张_多元化锂业巨头具持续成长性_6页_1mb

报告摘要

赣锋锂业（002460）2020年报总结

核心内容概述

赣锋锂业（002460）在2020年实现了营收和净利润的显著增长，尤其在锂盐业务方面表现突出。公司通过多元化锂资源布局和产能扩张，进一步巩固了其在全球锂行业中的领先地位，并展现出强劲的成长潜力。

主要观点

财务表现：
2020年公司实现营收55.24亿元，同比增长3.41%；归母净利润10.25亿元，同比增长186.2%；基本每股收益0.79元，同比增长182.14%。
尽管扣非归母净利润下降42.08%，但公司整体盈利能力显著增强，尤其是第四季度，营收同比大幅增长44%至16.3亿元，毛利率提升至27.5%，创近六个季度最高水平。
锂资源布局：
公司持续拓展全球优质锂资源，包括增持Cauchari-Olaroz盐湖至51%、墨西哥Sonora项目至50%，并计划收购柴达木一里坪锂盐湖49%股份。预计未来锂资源量可达5050万吨，权益资源量2450万吨（折LCE）。
公司在2020年已具备国内锂冶炼产能，包括4.05万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂和1600吨金属锂，计划通过多个项目在2025年前实现20万吨LCE锂盐供应能力。
锂盐业务结构性扩张：
锂盐业务占公司营收的77%，是公司核心盈利来源。2020年锂盐销量增长30.1%，库存大幅去化，受益于锂价回升，公司毛利率有望进一步提升。
预计2023年锂盐业务毛利贡献将达54.5亿元，较2020年增长503%。碳酸锂业务毛利率有望突破40%，氢氧化锂产品因进入全球一线电池厂及主机厂供应链，将获得稳定溢价。
锂电池板块发展：
公司2020年锂电池业务营收12.68亿元，同比增长110.3%，毛利率提升至15.36%。
目前具备东莞3000万只/年聚合物电池、30万只/日TWS电池、1GWh磷酸铁锂电池的产能，未来有望扩至3GWh，覆盖多个细分市场。
盈利预测：
预计公司2021-2023年营业收入分别为90.47亿元、122.96亿元和146.90亿元，归母净利润分别为15.91亿元、22.32亿元和27.33亿元，EPS分别为1.19元、1.67元和2.04元，对应PE分别为80.2X、57.2X和46.7X，维持“推荐”评级。

关键信息

产能扩张计划

马洪三期项目：已投产，形成4.05万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂、1600吨金属锂的冶炼产能。
Cauchari-Olaroz项目：预计2022H1试车生产，年产能4万吨电池级碳酸锂。
Mariana锂钾盐湖项目：计划2021年开工建设。
Sonora黏土项目：预计2023年建成，年产能2万吨氢氧化锂。
柴达木一里坪锂盐湖项目：拟收购49%股份，预计年产能1万吨碳酸锂。

成长性与盈利能力

2020年锂盐业务销量增长显著，库存去化明显。
随着锂价回升及产能释放，公司毛利率有望显著提升。
2023年毛利贡献预计增长5倍，盈利能力大幅提升。

风险提示

下游需求不及预期。
锂价大幅下跌。
项目投产不及预期。
运输风险。

财务指标分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,341.72	5,523.99	9,046.92	12,296.11	14,690.01
净利润（百万元）	358.07	1,024.66	1,591	2,232	2,733
毛利率(%)	23.50%	21.38%	36.23%	37.04%	37.14%
净利率(%)	6.62%	19.25%	17.58%	18.15%	18.60%
ROE(%)	4.29%	9.57%	13.68%	16.36%	17.12%
P/E	340.00	120.51	80.20	57.16	46.68
P/B	14.73	11.92	10.97	9.35	7.99