医药生物行业深度报告：医药高端制造系列报告一，中国制造崛起，特色原料药受益显著-20210103-东吴证券-30页_3mb

医药生物行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦医药生物行业中的原料药板块，分析其在政策、制造能力、估值及投资机会方面的优势。报告指出，原料药板块正迎来发展机遇，特别是在集采政策背景下，其盈利能力与市场地位持续提升。

主要观点

1. 政策利好

• 政策导向明确：国家鼓励高附加值特色原料药行业发展，推动环保与绿色工艺应用，政策对原料药行业呈现“有疏有堵”的态度，对高污染、低附加值企业进行限制。
• 医保带量采购：原料药企业受益于集采政策，因为其主要客户为海外，且带量采购有助于提升制剂需求，进而带动原料药销量。
• 一致性评价：提高了原料药质量要求，使得制剂厂商更依赖优质原料药，从而推动行业集中度提升，增强原料药企业的议价能力。

2. 制造业优势

• 中国原料药制造崛起：中国是全球最大的原料药生产国与出口国，拥有成本优势和技术能力，且具备全球竞争力。
• 行业周期特征明显：原料药PPI与工业品PPI相关性高，但美国制药业已基本脱离周期性。
• 环保政策推动产业升级：通过环保整治，原料药行业竞争格局优化，盈利性增强，部分企业毛利率持续上升。

3. 估值优势

• 估值处于历史低位：截至2020年12月31日，原料药板块PE（TTM）为34倍，低于历史均值与中位数，具备较强的投资吸引力。
• 成长性与估值匹配：主流特色原料药公司收入和净利润复合增速较快，且估值相对较低，性价比高。

关键信息

• 行业增长潜力大：专利悬崖将推动仿制药市场增长，带动API需求。
• 企业扩产趋势明显：多数原料药公司通过定增、可转债及IPO等方式扩大产能，以应对市场需求。
• 出口优势显著：中国原料药出口量和金额持续增长，成为医药出口的重要支柱。

投资机会筛选维度

1. 下游产品生命周期

• 专利期后的3-5年是特色原料药放量的关键时期，公司应关注处于导入期和快速放量期的产品。

2. 制剂一体化能力

• 原料药企业具备进入制剂领域的潜力，通过一致性评价和带量采购，企业可向下游延伸，提高盈利水平。

3. CDMO转型

• 技术平台是CDMO企业发展的核心，具备CDMO能力的企业有望实现业绩增长。

推荐标的

• 平台型公司：华海药业（推荐），普洛药业（关注）
• 原料药制剂一体化：博瑞医药（推荐），司太立（关注）
• 转型CDMO领域：九洲药业（推荐），奥翔药业（关注）
• 特色细分领域：美诺华（推荐），天宇股份（关注）

风险提示

• 原料药市场竞争加剧
• 受到监管及环保处罚的风险
• 产能扩张过快导致供大于求
• 汇兑损益风险
• 新产品上市风险

估值表（重点公司）