20210329-招银国际-瑞声科技-02018.HK-4Q20因一次性收益超预期；镜头单价_毛利低于预期_2页_538kb

报告摘要

瑞声科技在2020年第四季度实现净利润超预期，主要受益于递延税项资产带来的一次性收益。然而，运营层面表现低于预期，收入同比下降10%，毛利率环比略有改善但同比下降1个百分点至28.1%。尽管光学镜头出货量同比增长55%，但单价和毛利率疲软，表明降规趋势和竞争加剧。

2020年四季度表现：
- 净利润高于市场和公司预期，主要由于一次性税收资产收益。
- 收入同比下降10%，传统业务（声学、MEMS、马达和外壳）销售承压。
- 毛利率为28.1%，环比提升4.5个百分点，但同比下降1个百分点。
光学业务情况：
- 四季度塑料镜头出货量达70-80kk/m，但单价同比下降10%，毛利率为21.4%（低于指引的30%）。
- 6P占比低于预期（2020年下半年为6-7%），导致毛利率和单价表现不佳。
- 降规趋势持续，与舜宇和大立光等竞争者竞争激烈，光学产品利润率改善速度慢于预期。
2021年展望：
- 管理层预计2021年资本支出将减少10-15%，主要因光学投资减少。
- 2021年智能手机规格升级缓慢，导致马达、声学、外壳和塑料镜头的单价及毛利率持续承压。
- 我们预计2021-23年每股收益将低于市场预期25-34%。
投资评级与目标价：
- 维持“持有”评级。
- 基于SOTP模型，新目标价为45.3港元，相当于24.9倍2021财年市盈率。
- 当前股价为21.8倍市盈率，我们认为估值合理。
- 上行风险包括光学利润率改善和WLG采用率提升。

项目	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入	17,884	17,140	19,039	20,297	21,425
净利润	2,222	1,507	1,826	2,250	2,474
每股盈利（元人民币）	1.84	1.25	1.51	1.86	2.05
市盈率（倍）	17.9	26.4	21.8	17.7	16.1
市净率（倍）	2.1	1.8	1.7	1.7	1.6
股息率（%）	3.8	1.9	2.3	2.8	3.1
权益收益率（%）	11.5	6.9	8.0	9.4	9.9

招银国际证券投资评级：
- 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
- 持有：未来12个月潜在涨幅在-10%至+15%之间
- 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
- 未评级：未给予投资评级
行业投资评级：
- 优于大市：行业表现跑赢大市
- 同步大市：行业表现与大市一致
- 落后大市：行业表现跑输大市