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光大证券2025年2月23日化工策略周报

全球天然橡胶供需平衡

• 供给：泰国产区已进入低产季，停割区域扩大，原料价格高位运行。云南产区2025年开割期降水量预计偏低，白粉病中偏重流行，影响产出。
• 需求：轮胎开工率快速回升，社会库存去库。一季度国内开割预期减弱，叠加海外天气预报少雨及白粉病影响，天然橡胶库存累库速度放缓，胶价短期震荡为主。

PX/PTA/MEG：检修季影响逐步显现

• 供应端：一季度国内多套装置进入检修，PX、PTA与MEG产量环比回落。PTA加工费估值偏低，检修季带来修复空间。
• 需求端：聚酯需求逐步恢复，MEG到港量减少，港口库存累库压力阶段性缓解，预计价格偏强震荡。

聚烯烃：下游补库驱动价格上涨

• 供需：PE、PP开工率小幅下滑，但检修装置重启预期减弱。下游需求快速恢复，原料库存偏低，推动库存去库。
• 利润：成本支撑增强，利润回暖明显。高价原材料支撑期货价格震荡偏强。

PVC市场：供给收缩需求回升

• 开工率：检修装置增加，产能利用率从高点回落，产量季节性下行。
• 下游：房地产施工及水泥发运数据改善，PVC成交情况回暖。库存同比下降，基差走强，期现套利空间收窄。

甲醇：港口压力大，内地去库

• 供需：国内装置负荷高位运行，进口利润偏低，到港量维持低位。
• 下游：MTO装置开工暂稳，传统需求逐步回温，利润小幅回升，市场预期偏强。

总体展望

短期以震荡为主，关注天气变化及检修季催化。中期需跟踪需求复苏力度及海外供应变动。持仓量低位，期权隐含波动率变化需谨慎评估。

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