20250531-国金证券-信用策略备忘录_拿稳好过反复交易__7页_706kb

固定收益组市场分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽发布，主要围绕信用债市场策略、久期配置、收益率变化及地方债交易情况进行分析。报告指出，当前市场环境下，信用债策略表现分化，中长端策略整体表现优于短端策略，超长端策略则展现出一定有效性。同时，市场偏好逐渐向流动性较好的中短期限品种倾斜。

主要观点与关键信息

1. 量化信用策略表现

• 截至5月23日，城投久期策略累计收益占据微弱优势。
• 中长端策略上周多数难以获得超额收益，但自5月以来，带久期城投配置基本维持小幅超额收益。
• 短债下沉策略及高波动金融债久期策略近期稳定性较低。
• 超长端策略有一定超额收益，相较中短端展现出一定有效性。

2. 品种久期跟踪

• 普信债久期创年内最高值，城投债、产业债加权平均成交期限分别为2.35年和3.25年，均处于2021年3月90%以上分位数。
• 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债的加权平均成交期限分别为3.95年、3.82年、1.91年。
• 证券公司债及次级债的加权平均成交期限分别为1.63年和1.96年。
• 保险公司债及租赁公司债的加权平均成交期限分别为3.62年和1.43年，其中后者处于较高历史分位。

3. 票息资产热度图谱

• 存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 1年内短债收益率有所上行，非金融非地产类产业债收益率普遍下行，3-5年中长期品种下行幅度较大。
• 一般商金债中，各类银行品种利率降幅普遍偏低，均在3BP内。
• 二永债中，2-5年品种收益率下行幅度较大，城农商行品种表现占优，其中2-3年农商行二级资本债收益率下行7.2BP。
• 证券公司债及次级债中，3-5年品种收益率下行约4BP。

4. 超长信用债配置情况

• 基金为赶超比较基准，提前抢配5-10年普信债，配置力度显著增强，但多为被动配置。
• 理财对超长信用债仍有配置，但5-6月非理财规模增长时点，买债的持续性存在不确定性。

5. 地方政府债交易情况

• 上周地方债各主要期限成交换手率有所分化，10年以内品种换手率回升，10年以上品种换手率下降。
• 周度换手率最高仍为10年以内品种，读数为0.98%。
• 市场呈现“中短期限活跃度提升，长期限规模主导但热度微降”的特征。
• 在当前相对宽松的流动性环境下，市场偏好更倾向于流动性好、交易便利的中短期地方债。

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略，模拟组合固定配比可能存在偏差。
2. 久期模型估算误差：久期计算依据经纪商成交数据，存在统计值与真实值偏差的风险。
3. 统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计结果；不同机构对地方债数据的统计范围和计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD、中债估值、企业预警通、国金证券研究所
• 数据说明：
  1. 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限。
  2. 含权债估值收益率为行权前剩余期限。
  3. 剔除估值收益率在20%以上的存量券。
  4. 平均估值收益率以个券存量规模为权重计算。
  5. 短期限品种收益率可能高于长期限品种，非永续品种收益率可能高于永续品种。

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附：相关图表

• 图表1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比
• 图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/5/23）
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为5月26日，单位：%）
• 图表4：基金抢配普信长债
• 图表5：理财配置长债力量仍在
• 图表6：地方债周度成交换手率