> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收市场分析总结 ## 核心内容概述 本报告聚焦于近期固定收益市场的表现，重点分析了信用策略、品种久期变化、票息资产热度、超长信用债表现以及地方债动态。报告指出，尽管部分策略仍保持正向超额收益，但整体市场环境对投资策略提出了新的挑战，特别是在收益与风险之间的权衡。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **量化信用策略** - **二级债久期策略**：截至5月15日，二级债久期策略连续五周跑赢基准，维持4bp、2.6bp的正向超额收益。 - **城投债表现**：3年附近城投债在估值修复下，基准组合收益回升，导致城投久期、哑铃型组合呈现负项超额收益。 - **市场环境**：4月底固收+产品发行回暖，叠加3-4月新发产品建仓需求，推动策略表现。 ### 2. **品种久期跟踪** - **城投债与产业债久期**：截至5月15日，城投债与产业债加权平均成交期限分别为2.39年和2.52年。 - **商业银行债**：二级资本债、银行永续债、一般商金债的加权平均成交期限分别为4.38年、3.72年、1.60年，其中一般商金债处于较低历史水平。 - **其他金融债**：证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债的久期分别为1.87年、2.99年、3.57年、1.50年，其中保险公司债久期拉长，证券次级债久期缩短。 ### 3. **票息资产热度图谱** - **非金融非地产类产业债**：收益基本下行，2-3年民企公募永续债收益下行5.8BP，1-2年民企公募非永续债收益下行4.2BP。 - **地产债**：1-2年公募非永续品种收益压降均达6BP以上，中短端地产债配置偏好不低。 - **金融债**：收益普遍下行，2年内商金债整体表现优于同期限二永债，2-3年品种收益降幅大于短端，但跑输同期限二永；2年以上银行次级债配置力度较强，2-3年股份行、农商行二级资本债收益下行4.8BP、4.9BP。 ### 4. **超长信用债探微跟踪** - **成交笔数**：超长普信债成交笔数收缩，7年以上普信债成交笔数仅260笔，远低于去年6月至7月中旬的水平。 - **成交收益**：7-10年产业债成交收益率均值与20-30年超长国债利差收于-4.9bp，继续追高的风险收益比不占优。 - **价格博弈空间**：价格层面的博弈空间已被极度压缩，导致换手积极性降低。 ### 5. **透视地方债** - **长端地方债表现**：7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.22%、0.34%，优于同期限国债和AAA级信用债。 - **成交活跃度**：江浙粤地方债成交相对活跃，周度成交笔数回升至150笔以上；山东、四川等区域流动性环比改善。 - **收益分布**：江苏、河南、河北等地20年以上长债收益可达2.3%，其余区域政府债平均收益在1.7%至2.3%之间。 --- ## 风险提示 1. **模拟组合失真**：实际产品配置更复杂，可能与模拟组合存在差异。 2. **久期模型误差**：久期计算依据成交数据，可能存在偏差。 3. **数据失真与口径偏差**：银行间交易存在时滞，不同机构统计方式不同，可能影响数据准确性与可比性。 --- ## 图表说明 - **图表1**：信用风格中长端策略组合超额收益。 - **图表2**：信用债平均成交久期。 - **图表3**：存量信用债加权平均估值收益率。 - **图表4**：超长信用债成交笔数及收益变化。 - **图表5**：地方债分地区成交表现。 --- ## 版权声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。未经书面授权，不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告。