20260522-国金证券-信用策略备忘录_低收益的考验期_7页_1mb

固收市场分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于近期固定收益市场的表现，重点分析了信用策略、品种久期变化、票息资产热度、超长信用债表现以及地方债动态。报告指出，尽管部分策略仍保持正向超额收益，但整体市场环境对投资策略提出了新的挑战，特别是在收益与风险之间的权衡。

主要观点与关键信息

1. 量化信用策略

• 二级债久期策略：截至5月15日，二级债久期策略连续五周跑赢基准，维持4bp、2.6bp的正向超额收益。
• 城投债表现：3年附近城投债在估值修复下，基准组合收益回升，导致城投久期、哑铃型组合呈现负项超额收益。
• 市场环境：4月底固收+产品发行回暖，叠加3-4月新发产品建仓需求，推动策略表现。

2. 品种久期跟踪

• 城投债与产业债久期：截至5月15日，城投债与产业债加权平均成交期限分别为2.39年和2.52年。
• 商业银行债：二级资本债、银行永续债、一般商金债的加权平均成交期限分别为4.38年、3.72年、1.60年，其中一般商金债处于较低历史水平。
• 其他金融债：证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债的久期分别为1.87年、2.99年、3.57年、1.50年，其中保险公司债久期拉长，证券次级债久期缩短。

3. 票息资产热度图谱

• 非金融非地产类产业债：收益基本下行，2-3年民企公募永续债收益下行5.8BP，1-2年民企公募非永续债收益下行4.2BP。
• 地产债：1-2年公募非永续品种收益压降均达6BP以上，中短端地产债配置偏好不低。
• 金融债：收益普遍下行，2年内商金债整体表现优于同期限二永债，2-3年品种收益降幅大于短端，但跑输同期限二永；2年以上银行次级债配置力度较强，2-3年股份行、农商行二级资本债收益下行4.8BP、4.9BP。

4. 超长信用债探微跟踪

• 成交笔数：超长普信债成交笔数收缩，7年以上普信债成交笔数仅260笔，远低于去年6月至7月中旬的水平。
• 成交收益：7-10年产业债成交收益率均值与20-30年超长国债利差收于-4.9bp，继续追高的风险收益比不占优。
• 价格博弈空间：价格层面的博弈空间已被极度压缩，导致换手积极性降低。

5. 透视地方债

• 长端地方债表现：7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.22%、0.34%，优于同期限国债和AAA级信用债。
• 成交活跃度：江浙粤地方债成交相对活跃，周度成交笔数回升至150笔以上；山东、四川等区域流动性环比改善。
• 收益分布：江苏、河南、河北等地20年以上长债收益可达2.3%，其余区域政府债平均收益在1.7%至2.3%之间。

风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置更复杂，可能与模拟组合存在差异。
2. 久期模型误差：久期计算依据成交数据，可能存在偏差。
3. 数据失真与口径偏差：银行间交易存在时滞，不同机构统计方式不同，可能影响数据准确性与可比性。

图表说明

• 图表1：信用风格中长端策略组合超额收益。
• 图表2：信用债平均成交久期。
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率。
• 图表4：超长信用债成交笔数及收益变化。
• 图表5：地方债分地区成交表现。

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