20260619-国金证券-信用策略备忘录_猝不及防的修复_6页_1mb

固定收益组市场分析总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽发布，分析了截至2026年6月12日的信用债市场走势、久期变化、票息资产表现、超长信用债动态以及地方债发行情况。

量化信用策略分析

• 策略表现：中等久期子弹型策略持续跑输哑铃型策略。
• 市场情绪：上周各类策略普遍出现负收益，但中长端策略多数呈现正超额收益。
• 城投债反弹：中等久期城投债收益率显著反弹，主要由于前期3-5年信用债交易盘集中减持及城投风险定价调整。
• 短端下沉策略：城投短端下沉策略较中长端基准正偏离升至12bp，为年内最高点。

品种久期跟踪

• 整体趋势：信用债久期整体缩短。

• 具体品种久期：

  • 城投债：2.35年
  • 产业债：2.44年
  • 二级资本债：4.37年
  • 银行永续债：3.92年
  • 一般商金债：1.22年（处于历史极低水平）
  • 证券公司债：1.63年
  • 证券次级债：2.99年（较上周有所拉长）
  • 保险公司债：3.13年
  • 租赁公司债：1.19年

• 久期分位数（2021年3月以来）：

  • 城投债：94.4%
  • 产业债：81.1%
  • 二级资本债：94.0%
  • 银行永续债：75.2%
  • 一般商金债：0.7%
  • 证券公司债：48.7%
  • 证券次级债：87.8%
  • 保险公司债：57.1%
  • 租赁公司债：56.8%

票息资产热度图谱

• 非金融非地产类产业债：收益率普遍上行，私募品种中，1年内民企非永续、1-2年国企永续债上行均超过7BP。
• 地产债：调整幅度较大，1年内国企私募、2-3年国企公募非永续品种收益分别回弹12BP、12.8BP。
• 金融债表现：
  • 商金债防御属性较强，3年内品种回撤幅度明显小于同期限二级资本债。
  • 银行次级债收益率普遍上行，但长端品种回调后修复力度不弱，3-5年股份行及城农商行二级债收益率平均上行不足3BP。

超长信用债探微

• 基金行为：上周基金净买入7年以上超长信用债比例转降，且在7-10年普信债品种上已有明显减持。
• 配置盘动态：前期持币观望的配置盘在价格回调后开始入场承接，为长信用债市场从“量价弱平衡”向修复过渡提供基础。
• 交易结构：基金对7年以上普通信用债的减持仅持续一周，尚不足以说明交易结构已出清，后续参与度仍是观察债市修复节奏的关键。

透视地方债

• 发行规模：上周地方政府债共发行2833亿元，其中新增专项债1093亿元，再融资专项债867亿元。
• 资金用途：“普通/项目收益”、“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。
• 6月发行数据：截至6月12日，6月份特殊再融资专项债发行已披露2066亿元，占当月地方债发行规模的23.5%。

风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置更复杂，模拟组合固定配比可能不准确。
2. 久期模型误差：久期计算基于经纪商成交数据，存在统计偏差。
3. 数据失真及口径偏差：银行间债券交易存在时滞，不同机构对地方债数据的统计方式可能存在差异。

特别声明

• 本报告由国金证券发布，仅限于中国境内使用。
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