> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽撰写，主要围绕信用债市场表现、久期变化、票息资产热度及地方债发行情况展开分析。报告指出当前市场环境下，不同信用债品种的表现差异显著，部分品种收益下行，而租赁债和部分银行次级债则表现相对较好。同时，地方债发行节奏加快，特殊再融资专项债占比提升。 --- ## 主要观点 ### 1. **量化信用策略表现** - **中长端二永重仓策略**：年后超额收益有所萎缩，但近四周部分组合仍表现较好。 - **城投哑铃型组合**：累计超额收益达到18.7bp，表现优于其他策略。 - **券商债久期组合**：累计超额收益16.7bp，表现稳健。 - **二级债久期组合**：累计超额收益7.7bp，相对落后。 - **银行次级债重仓组合**：累计收益落后于城投债组合。 - **永续债久期策略**：连续两周累计超额收益处于-10bp，缺乏配置性价比。 ### 2. **信用债久期变化** - 信用债整体久期缩短，尤其是非金融非地产类产业债。 - 城投债和产业债加权平均成交期限分别为2.09年和2.27年。 - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债加权平均期限分别为3.88年、3.47年和1.74年，其中一般商金债处于历史低位。 - **证券公司债**久期历史分位数较高，显示其久期较长。 - **租赁公司债**久期较短，表现相对占优。 ### 3. **票息资产热度图谱** - **非金融非地产产业债（国企）**：收益普遍下行，私募永续债收益下降幅度较大。 - **非金融非地产产业债（民企）**：收益下行趋势明显，公募债表现略优于私募债。 - **地产债（国企）**：收益以下行为主，私募非永续债和公募永续债压降幅度较大。 - **银行资本补充债**：3-5年国股行永续债收益回调4BP以上，2年内品种仍具配置偏好。 - **证券公司债**：短端私募永续债和公募非永续次级债收益下行幅度可达5BP。 ### 4. **地方债发行情况** - 上周地方债发行规模达2725亿元，其中新增专项债782亿元，再融资专项债1352亿元。 - 专项债资金主要用于“置换隐性债务”和“普通/项目收益”。 - 3月份特殊再融资专项债发行已披露1208亿元，占当月地方债发行规模的29.6%。 --- ## 关键信息 - **市场表现**：城投哑铃型组合表现突出，而永续债久期策略表现疲软。 - **久期变化**：信用债整体久期缩短，租赁债和部分银行次级债成为相对占优品种。 - **地方债趋势**：地方债发行节奏加快，特殊再融资专项债占比上升。 - **风险提示**：报告指出模拟组合配置方法可能失真、久期模型估算存在误差、统计数据可能失真或口径不一致。 --- ## 数据说明 - 模拟组合基准配置为：20%的10年国债、64%的3年AA+城投债、16%的10年AA+产业债。 - 数据来源包括iFinD、中债估值、企业预警通等。 - 久期计算依据经纪商成交数据，可能存在偏差。 - 租赁公司债和部分银行次级债表现相对较好，但需关注市场波动风险。 --- ## 风险提示 1. **模拟组合失真**：实际产品配置更复杂，可能与模拟组合不一致。 2. **久期模型误差**：久期计算依赖成交数据，存在统计偏差。 3. **数据失真**：银行间交易存在时滞，地方债数据统计口径不一。 --- ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 邮编：201204 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 邮编：100005 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 邮编：518000 --- ## 其他信息 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 使用本报告进行投资所导致的损失，国金证券不承担责任。