20260313-国金证券-信用策略备忘录_跌不动的普信债_6页_1mb

固定收益组研究报告总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽撰写，主要围绕信用债市场表现、久期变化、票息资产热度及地方债发行情况展开分析。报告指出当前市场环境下，不同信用债品种的表现差异显著，部分品种收益下行，而租赁债和部分银行次级债则表现相对较好。同时，地方债发行节奏加快，特殊再融资专项债占比提升。

主要观点

1. 量化信用策略表现

• 中长端二永重仓策略：年后超额收益有所萎缩，但近四周部分组合仍表现较好。
• 城投哑铃型组合：累计超额收益达到18.7bp，表现优于其他策略。
• 券商债久期组合：累计超额收益16.7bp，表现稳健。
• 二级债久期组合：累计超额收益7.7bp，相对落后。
• 银行次级债重仓组合：累计收益落后于城投债组合。
• 永续债久期策略：连续两周累计超额收益处于-10bp，缺乏配置性价比。

2. 信用债久期变化

• 信用债整体久期缩短，尤其是非金融非地产类产业债。
• 城投债和产业债加权平均成交期限分别为2.09年和2.27年。
• 商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债加权平均期限分别为3.88年、3.47年和1.74年，其中一般商金债处于历史低位。
• 证券公司债久期历史分位数较高，显示其久期较长。
• 租赁公司债久期较短，表现相对占优。

3. 票息资产热度图谱

• 非金融非地产产业债（国企）：收益普遍下行，私募永续债收益下降幅度较大。
• 非金融非地产产业债（民企）：收益下行趋势明显，公募债表现略优于私募债。
• 地产债（国企）：收益以下行为主，私募非永续债和公募永续债压降幅度较大。
• 银行资本补充债：3-5年国股行永续债收益回调4BP以上，2年内品种仍具配置偏好。
• 证券公司债：短端私募永续债和公募非永续次级债收益下行幅度可达5BP。

4. 地方债发行情况

• 上周地方债发行规模达2725亿元，其中新增专项债782亿元，再融资专项债1352亿元。
• 专项债资金主要用于“置换隐性债务”和“普通/项目收益”。
• 3月份特殊再融资专项债发行已披露1208亿元，占当月地方债发行规模的29.6%。

关键信息

• 市场表现：城投哑铃型组合表现突出，而永续债久期策略表现疲软。
• 久期变化：信用债整体久期缩短，租赁债和部分银行次级债成为相对占优品种。
• 地方债趋势：地方债发行节奏加快，特殊再融资专项债占比上升。
• 风险提示：报告指出模拟组合配置方法可能失真、久期模型估算存在误差、统计数据可能失真或口径不一致。

数据说明

• 模拟组合基准配置为：20%的10年国债、64%的3年AA+城投债、16%的10年AA+产业债。
• 数据来源包括iFinD、中债估值、企业预警通等。
• 久期计算依据经纪商成交数据，可能存在偏差。
• 租赁公司债和部分银行次级债表现相对较好，但需关注市场波动风险。

风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置更复杂，可能与模拟组合不一致。
2. 久期模型误差：久期计算依赖成交数据，存在统计偏差。
3. 数据失真：银行间交易存在时滞，地方债数据统计口径不一。

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其他信息

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