20220831-东吴证券-华菱钢铁-000932.SZ-2022H1点评_韧性凸显_结构持续优化_3页_457kb

华菱钢铁（000932）2022H1点评总结

核心内容

华菱钢铁在2022年上半年表现出一定的韧性，尽管面临疫情带来的市场压力和钢材价格下行的影响，其盈利能力仍优于同行。公司持续推进产品结构优化和产线升级，提升了高端产品的市场竞争力，并在多个细分领域实现技术突破与国产替代。

主要观点

业绩表现

• 2022H1营业总收入：846亿元，同比下降0.5%。
• 2022H1归母净利润：38.2亿元，同比下降31%。
• Q2单季归母净利润：17亿元，环比下滑19%，反映市场环境的持续低迷。

盈利能力

• 归母净利率：从2021年的5.64%降至2022年的4.62%，但预计2023年和2024年将逐步回升至5.07%和5.30%。
• P/E（现价 & 最新股本摊薄）：从2021年的3.18倍升至2022年的4.01倍，随后逐步下降至2024年的3.22倍。
• P/B（现价）：从2021年的0.68倍降至2024年的0.46倍，显示公司资产价值被市场低估。

产品结构优化

• 品种钢销量占比：从2021年的40%提升至2022H1的57%。
• 板材收入占比：达到52%，同比提高7.1个百分点，显示公司向高附加值产品转型。
• 国产替代进展：实现3大类产品12个钢种国产替代进口，涵盖多个高端领域。

产线升级与产能扩张

• 华菱湘钢：中小棒品质提升项目投产，新增高档品种钢棒材年产能4万吨。
• 华菱涟钢：冷轧硅钢一期工程推进，预计2025年初投产，定位中高牌号硅钢产品，助力成为国内最具竞争力的冷轧硅钢生产基地。
• 华菱衡钢：720机组改造项目投运，新增年轧制能力15万吨以上，覆盖高端工程机械用管、油气用管等。
• 汽车板公司：二期项目预计2022年底投产，新增年产能45万吨，引进第三代冷成形超高强钢等高端产品。

财务预测

• 2022-2024年营业总收入：预计分别为1665亿元、1748亿元、1804亿元，增速分别为-3%、5%、3%。
• 2022-2024年归母净利润：预计分别为77亿元、89亿元、96亿元，增速分别为-21%、15%、8%。
• PE估值：预计2022年为4.01倍，2023年为3.48倍，2024年为3.22倍。

关键信息

财务指标

现金流与投资

• 经营活动现金流：2022年预计为13,226百万元，显示公司运营能力稳定。
• 投资活动现金流：2022年预计为-10,457百万元，主要由于资本开支增加。
• 筹资活动现金流：2022年预计为19百万元，显示公司融资能力较弱。
• 现金净增加额：2022年预计为2,789百万元，显示公司现金流管理较好。

投资评级与风险提示

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，认为公司产品结构持续优化，提质增效显著。

风险提示

• 原材料波动：钢铁行业受铁矿石、煤炭等原材料价格影响较大。
• 下游需求不及预期：宏观经济环境变化可能影响钢材需求。

市场数据

总结

华菱钢铁在2022年上半年业绩承压，但其产品结构持续优化，特别是在高端品种钢和板材领域取得显著进展，增强了公司的市场竞争力。公司积极推进产线升级与产能扩张，为未来增长奠定基础。尽管面临原材料波动和下游需求不及预期的风险，但基于其产品升级和运营效率提升，公司仍维持“买入”评级，显示出较强的投资价值。