20210330-中泰证券-华菱钢铁-000932.SZ-公司抵御风险能力渐强_5页_697kb

华菱钢铁(000932)投资分析总结

核心内容

华菱钢铁（000932）作为中南地区钢铁行业龙头企业，2020年实现营业收入1162.76亿元，同比增长8.55%；归属于上市公司股东净利润63.95亿元，同比增长45.63%，折合每股收益（EPS）为1.0434元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元，分红率20%，股息率2.92%。公司当前市场价格为7.19元，市值441亿元，流通市值355亿元。

主要观点

业绩表现

• 2020年业绩：公司全年盈利同比提升，净利润增长显著，且2020年按同口径模拟计算的归母净利同比仅微降2.84%，表明公司盈利能力稳健。
• 四季度表现：2020Q4净利润环比小幅下滑，主要因原料价格上涨和费用计提，但整体符合行业趋势。
• 吨钢数据：2020年公司粗钢和钢材产量分别为2678万吨和2516万吨，同比增长10.16%和9.95%。吨钢售价为4397元，吨钢成本为3739元，吨钢毛利为658元，较上年分别增长3元、下降37元和增长39元。

财务分析

• 盈利能力：2020年综合毛利率14.29%，同比提升0.77PCT，主要得益于成本控制。净利率为5.99%，同比略降0.22PCT。
• 费用情况：2020年期间费用率7.08%，同比上升1.34PCT，主要因研发费用增长280.9%，财务费用下降36.58%。
• 资产负债率：2020年末资产负债率57.54%，较年初下降3.24个百分点，显示公司财务结构持续优化。

抵御风险能力

• 区位优势：公司位于钢材净流入地湖南省，受益于区域需求增长。
• 产品结构：公司产品结构综合，覆盖9大行业，其中传统地产+基建占比32%，其他如工程机械、汽车、海洋工程等行业占比68%，多下游结构有助于分散风险。
• 效率提升：自2017年转型回钢铁主业后，公司人均产钢量逐年提升，2020年湘钢及涟钢人均产钢量分别为1378吨和1365吨，较2016年分别增长78.7%和109.7%。
• 技术进步：品种钢销量占比逐年提升，2020年达到52%，显示公司研发能力和产品结构优化。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年预测：公司预计2021-2023年实现归母净利润分别为68.5亿元、73.1亿元和78.7亿元，折合EPS为1.12元、1.19元和1.28元。
• 估值指标：2020年P/E为6.89，PEG为0.79，P/B为1.31，估值处于较低水平，显示公司具有较高的盈利能力和成长潜力。

投资建议

• 评级：分析师维持“增持”评级，认为公司盈利能力领先行业，抵御风险能力增强，未来增长潜力较大。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济大幅下滑可能导致需求承压。
• 供给端压力：供给端持续增加可能影响行业利润空间。

投资要点

• 公司2020年业绩表现良好，全年盈利同比提升，四季度盈利小幅下滑但符合行业趋势。
• 公司产品结构多样，下游行业分散，有助于分散风险。
• 公司通过持续挖潜增效，提升了人均产钢量和品种钢占比，增强了盈利能力。
• 预计公司未来三年盈利能力将持续提升，维持“增持”评级。

比率分析

每股指标

• 每股收益（EPS）：2019A为0.72元，2020A为1.04元，预计2021E为1.12元，2022E为1.19元，2023E为1.28元。
• 每股净资产：2019A为4.60元，2020A为5.50元，预计2021E为6.29元，2022E为7.24元，2023E为8.27元。
• 每股经营现金净流：2019A为1.76元，2020A为2.22元，预计2021E为2.30元，2022E为2.03元，2023E为2.35元。
• 每股股利：2019A为0.25元，2020A为0.25元，预计2021E为0.22元，2022E为0.24元，2023E为0.26元。

回报率

• 净资产收益率：2019A为15.56%，2020A为18.99%，预计2021E为17.78%，2022E为16.47%，2023E为15.52%。
• 总资产收益率：2019A为8.02%，2020A为7.67%，预计2021E为8.55%，2022E为9.12%，2023E为8.88%。
• 投入资本收益率：2019A为21.25%，2020A为16.94%，预计2021E为19.44%，2022E为21.10%，2023E为22.28%。

增长率

• 营业总收入增长率：2019A为17.46%，2020A为8.58%，预计2021E为7.68%，2022E为2.80%，2023E为2.26%。
• EBIT增长率：2019A为-13.16%，2020A为-13.28%，预计2021E为15.33%，2022E为4.26%，2023E为5.55%。
• 净利润增长率：2019A为35.23%，2020A为45.63%，预计2021E为7.15%，2022E为6.70%，2023E为7.60%。
• 总资产增长率：2019A为10.23%，2020A为9.42%，预计2021E为0.39%，2022E为0.04%，2023E为10.42%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2019A为11.6天，2020A为10.1天，预计2021E为6.0天，2022E为5.0天，2023E为11.0天。
• 存货周转天数：2019A为26.7天，2020A为29.5天，预计2021E为26.3天，2022E为23.7天，2023E为21.9天。
• 应付账款周转天数：2019A为20.1天，2020A为22.2天，预计2021E为20.0天，2022E为22.0天，2023E为26.0天。
• 固定资产周转天数：2019A为135.6天，2020A为130.3天，预计2021E为117.9天，2022E为108.8天，2023E为100.5天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2019A为44.58%，2020A为22.72%，预计2021E为3.71%，2022E为-19.65%，2023E为-16.54%。
• EBIT利息保障倍数：2019A为10.5，2020A为14.4，预计2021E为14.6，2022E为19.6，2023E为30.9。
• 资产负债率：2019A为60.78%，2020A为57.54%，预计2021E为51.36%，2022E为43.86%，2023E为41.84%。

图表说明

• 图表1：分产品收入占比，显示公司产品结构多样。
• 图表2：分产品毛利率情况，显示公司毛利率提升。
• 图表3：年度吨钢盈利能力比较，显示公司吨钢盈利能力逐年提升。
• 图表4：财务预测，显示公司未来三年盈利能力和财务状况持续改善。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
• 本报告基于公开资料和实地调研，反映了作者的研究观点，结论独立、客观、公正。
• 投资者应注意市场风险，谨慎投资。