通胀专题：中国央行，什么是央行眼中的通胀？-20210427-天风证券-15页_598kb

报告摘要

中国央行眼中的通胀分析总结

核心内容

中国央行自1995年《中国人民银行法》实施以来，将物价稳定纳入货币政策目标。通胀始终是央行多重目标中的核心之一，尤其是在疫情之后，币值稳定依然是首要目标，央行强调必须管好货币总闸门，以保持物价稳定。

主要观点

货币政策目标的演变：
- 1995年之前，央行更注重经济增长，但高通胀导致经济大幅调整，促使央行重新审视货币政策目标。
- 1995年后，物价稳定成为货币政策的首要目标，同时兼顾经济增长、就业、国际收支平衡等。
- 2015年后，央行更倾向于关注核心CPI（包括PPI和GDP平减指数）而非单纯CPI，说明通胀指标已从单一转向多维度。
通胀指标的选择：
- 2016年之前，CPI是央行关注的主要通胀指标。
- 2015年后，央行开始更关注结构性通胀、PPI和GDP平减指数，并重视通胀预期的引导，防止预期发散。
- 央行认为，CPI同比虽是重要指标，但其环比趋势周期项折年率具有更强的先行性，能够更及时地反映通胀变化趋势。
结构性通胀的处理方式：
- 猪通胀：由于2019年非洲猪瘟导致供给短缺，CPI曾一度超过5%，但央行未收紧货币政策，而是采取保供稳价措施和预期引导，以控制通胀压力。
- 油通胀：央行强调需区分供给和需求因素，认为货币政策以调节需求为主，对供给冲击的反应有限，但如果油价变动影响通胀预期或核心通胀，则需相应调整政策。
当前通胀形势：
- 2021年，央行与国务院、金稳会一致认为CPI压力不大，预计全年CPI将“先升后稳”，核心CPI有望继续回升。
- PPI存在一定压力，但央行已关注大宗商品价格上涨问题，并采取措施缓解企业成本压力。
- 央行强调“保持货币总闸门”，并坚持“稳健中性”的货币政策取向，未来可能继续收紧政策。

关键信息

通胀指标变化：
- 2015年之前，CPI是央行关注的核心通胀指标。
- 2015年之后，央行更注重核心CPI（PPI、GDP平减指数）以及结构性通胀，而非单纯CPI。
- 央行强调通胀预期管理，通过调查问卷等工具监控市场预期。
政策应对措施：
- 央行通过利率调整、准备金率变动、流动性调节等手段来应对通胀压力。
- 在结构性通胀（如猪价、油价）中，央行采取保供稳价、预期引导等政策，而非直接收紧货币。
- 对于PPI压力，央行关注大宗商品价格，并采取市场调节措施。
对债市的影响：
- 央行行为导向是收而非放，宏观角度的市场拐点不明显，市场节奏复杂。
- 建议投资者关注票息的安全边际，保持谨慎操作。

风险提示

政策不确定性：央行货币政策目标与操作存在动态调整，可能对市场造成影响。
海外疫情发展超预期：全球疫情变化可能影响大宗商品价格和通胀预期。
外部环境变化：国际形势变化可能对国内通胀和货币政策产生连锁反应。

小结

中国央行自1995年将物价稳定纳入货币政策目标后，通胀一直是其关注的重点。疫情后，央行继续强调币值稳定的重要性，并通过多维度通胀指标（如核心CPI、PPI、GDP平减指数）进行监测。当前，央行认为CPI压力不大，核心CPI有望回升，而PPI存在一定压力，但已采取措施缓解企业成本问题。整体来看，货币政策仍保持稳健中性，可能继续收紧，这对债市节奏形成一定挑战。央行对通胀的管理更加注重结构性因素和预期引导，而非单纯依赖CPI指标。

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