20210223-天风证券-通胀专题_什么是央行眼中的通胀_——美联储_13页_1mb

报告摘要

美联储眼中的通胀分析总结

核心内容概述

美联储对通胀的理解与传统意义上的通胀有所不同，其关注的不仅是当前价格水平的上涨，更强调中长期趋势、潜在通胀水平以及市场对通胀的预期。美联储的通胀目标和政策框架经历了多次演变，从早期关注核心通胀，到后来转向整体通胀，再到疫情后采用平均通胀目标制，体现了其对通胀容忍度的逐步提高。

主要观点

美联储的通胀指标：
美联储主要使用 PCE（个人消费支出物价指数） 作为通胀监测和政策制定的核心指标。PCE相较于CPI的优势在于其覆盖范围更广，且考虑了商品间的替代效应，能够更准确地反映消费行为变化。
通胀指标分类：
美联储关注多种通胀指标，包括：
- 整体通胀：包含所有商品和服务的价格变化。
- 核心通胀：剔除能源和食品等波动较大的项目。
- 潜在通胀：在没有外生冲击的情况下，通胀能够维持的中长期水平。
- 长期通胀趋势：反映经济基本面的通胀发展方向。
- 通胀预期：市场对未来通胀水平的预期，对实际通胀有重要影响。
其中，核心通胀 是衡量潜在通胀和长期通胀趋势的主要工具。
通胀目标的演变：
- 2011年6月之前：美联储更关注核心通胀，通胀目标为 2%。
- 2011年6月之后：美联储开始关注整体通胀，但目标仍为 2%。
- 2012年1月：美联储正式将长期通胀目标设定为 2%。
- 2020年8月之后：美联储改用 平均通胀目标制，允许通胀在一段时间内超过 2%，以弥补疫情前的低通胀。
当前通胀形势与政策立场：
- 2021年二季度美国整体和核心PCE同比预计超过 2%，主要受低基数影响。
- 到2021年底，预计PCE同比将小幅低于 2%。
- 2022年将逐渐接近 2%，而2023年若货币政策保持宽松，通胀可能温和超过 2%。
- 尽管大宗商品价格明显上涨，但美联储仍认为这是短期因素，不会对货币政策造成显著影响。
- 美联储强调 就业问题，理想失业率目标为 4.5%，当前失业率为 6.3%，因此仍保持宽松政策。
政策框架与相机抉择：
- 美联储对通胀压力并非完全忽视，而是采取相机抉择的方式进行权衡。
- 通胀预期是关键考量因素，若通胀预期保持稳定，即使实际通胀短期上升，也不会触发政策紧缩。
- 美联储强调政策透明度和沟通，以增强市场对通胀目标的信任。

关键信息

通胀容忍度提升：美联储在保持总体政策一致性的前提下，主观上提高了对通胀的容忍度，特别是在疫情后采用平均通胀目标制。
短期与长期通胀区分：美联储强调需区分短期价格波动与长期通胀趋势，认为短期冲击不会对中长期通胀造成实质性影响。
货币政策宽松前提：当前美联储仍认为就业目标未实现，因此货币政策将保持宽松，缩量QE和加息仍为时过早。
通胀预期管理：美联储通过政策引导和市场沟通，维持通胀预期的稳定，避免市场出现“缩减恐慌”或通胀预期飙升。

风险提示

政策不确定性：美联储的政策调整可能对市场产生较大影响，需密切关注其未来动向。
海外疫情发展超预期：若疫情反复，可能对通胀和经济复苏产生额外冲击。
外部环境变化：全球经济形势、大宗商品价格波动等因素可能影响美联储的通胀判断和政策选择。

通胀指标对比

指标	定义	特点与用途
整体通胀	包含所有商品和服务的价格变化	受短期因素影响较大，波动性高
核心通胀	剔除能源和食品等波动较大的项目	更能反映潜在通胀和长期趋势
潜在通胀	在无外生冲击下通胀的中长期维持水平	与长期通胀趋势基本一致，用于政策判断
通胀预期	市场参与者对未来通胀水平的预期	对政策制定和实际通胀有重要影响