海外通胀专题：欧央行，什么是央行眼中的通胀？-20210315-天风证券-12页_512kb

欧央行通胀目标与政策分析总结

核心内容

欧央行将通胀目标定义为欧元区消费者价格统一指数（HICP）同比增长低于并接近 2%。这一目标在次贷危机后有所调整，强调了对称性，即通胀既不能长期高于目标，也不能长期低于目标。

主要观点

• 通胀目标对称性：欧央行的通胀目标并非单一的上限或下限，而是对称的。这意味着即使通胀高于 2%，只要不是长期性的，欧央行也愿意接受。
• 临时性因素影响：2021年初欧元区通胀上升主要由临时性因素推动，包括：
  • 去年同期德国增值税率下调带来的低基数效应；
  • 2021年HICP权重调整；
  • 能源价格大幅上涨。
• 潜在通胀低迷：尽管通胀水平上升，但欧央行认为潜在通胀依旧低迷，中期通胀展望仍低于目标。
• 通胀预期管理：欧央行密切关注市场通胀预期，尤其是长期通胀预期，并使用多种指标进行衡量，包括调查指标（如SPF）和金融市场指标（如ILS）。
• 对长端国债收益率的关注：欧央行担心市场通胀预期推高导致长端国债收益率上升，这可能过早收紧金融市场融资条件，影响经济增长和通胀，因此采取了**扩大量化宽松（QE）**的措施，推迟加息时间。

关键信息

• 通胀指标：欧央行主要使用HICP来衡量通胀，同时也关注潜在通胀和通胀预期。
• 潜在通胀衡量方式：
  • 永久剔除法：剔除能源和食品等波动较大的分项；
  • 临时剔除法：每月剔除价格涨幅/跌幅前5%的分项；
  • 模型剔除法：通过计量模型剔除短期波动因素。
• 通胀预期指标：
  • 调查形式：如SPF、消费者调查等；
  • 金融市场形式：如盈亏平衡通胀率（BEI）和通胀挂钩掉期利率（ILS）。
• QE与加息决策：在通胀尚未充分接近目标（且略低于）之前，欧央行不会加息，预计最快要到2023年。同时，欧央行决定在下个季度显著加大QE力度，以维持金融市场融资条件。
• 政策不确定性：报告提示了政策不确定性、海外疫情发展超预期及外部环境变化等风险。

通胀目标的演变

通胀预期与金融市场指标

政策展望

• 短期：通胀上升主要由临时性因素驱动，预计将在明年初逐步消退。
• 中期：潜在通胀低迷，通胀展望仍低于目标。
• 货币政策：欧央行将维持宽松政策，扩大QE，推迟加息，以支持经济复苏和价格稳定。

风险提示

• 政策不确定性；
• 海外疫情发展超预期；
• 外部环境变化。

总结

欧央行的通胀目标以HICP为核心，强调对称性和中期导向。当前欧元区通胀上升主要由临时性因素导致，欧央行认为潜在通胀仍低迷，因此仍将继续宽松政策，推迟加息。同时，欧央行关注市场通胀预期和长端国债收益率的上行风险，担心其可能提前收紧融资条件，影响经济。在通胀充分接近目标前，欧央行将维持QE扩张，并在2023年前不会加息。