20210315-天风证券-海外通胀专题_什么是央行眼中的通胀_——欧央行_12页_945kb

报告摘要

欧央行通胀目标与当前通胀形势分析总结

核心内容

欧央行将通胀目标定义为欧元区消费者价格统一指数（HICP）同比增长低于并接近 2%。其通胀目标框架经历了多次调整，以适应不同经济环境。

主要观点

通胀目标的对称性：欧央行强调通胀目标的对称性，即既不接受持续低通胀，也不接受持续高通胀。这一对称性在次贷危机后被进一步明确，允许在经历长期低通胀后，通胀水平在短期内超过 2%。
临时性因素影响当前通胀：2021年1月以来，欧元区通胀水平和市场通胀预期明显上升，但欧央行认为这些上涨主要由临时性因素驱动，包括：
- 去年同期德国增值税率下调带来的低基数效应；
- 2021年HICP权重调整；
- 能源价格大幅上涨。
潜在通胀仍低迷：欧央行指出，尽管整体通胀有所上升，但潜在通胀水平仍处于低位，中期通胀展望仍低于目标，因此不急于采取紧缩措施。
通胀预期的衡量方式：欧央行关注调查指标和金融市场指标来衡量通胀预期，其中**通胀挂钩掉期利率（ILS）**被认为更为合理，因为它更少受流动性、季节性和国家风险溢价的影响。
对长端国债收益率的担忧：欧央行担心长端国债收益率的上行可能过早收紧金融市场融资条件，从而对经济增长和通胀造成负面影响，因此决定在下个季度显著加大量化宽松（QE）力度，并预计在通胀充分接近但略低于目标（2%）之前不会加息，加息最早可能在2023年。

关键信息

通胀指标分类

类别	潜在通胀衡量指标	相关定义
永久剔除法	HICP（剔除能源）	HICP中剔除能源分项
永久剔除法	HICP（剔除能源和未加工食品）	HICP中剔除能源和未加工食品分项
永久剔除法	HICP（剔除能源和食品）	HICP中剔除能源和食品分项
临时剔除法	修正平均HICP	剔除当月HICP中价格涨幅/跌幅前5%百分位的分项
临时剔除法	加权中位数HICP	通过分项权重进行加权后的中位数HICP
模型剔除法	Supercore	在核心HICP中保留与经济周期/产出缺口相关性高的分项
模型剔除法	持续且共同的通胀部分	通过计量模型捕捉不同国家、不同细分项通胀中持续且共同的部分

通胀预期衡量目标

类别	通胀预期衡量指标	频率
调查形式	European Commission consumer survey	月度
调查形式	ECB SPF	季度
调查形式	Consensus Economics	月度（短期）、半年度（中长期）
调查形式	Euro Zone Barometer	月度（短期）、季度（中长期）
调查形式	World Economic Survey (IFO)	季度
金融市场	Break-even inflation rates	日度
金融市场	Inflation-linked swap rates (ILS)	日度

通胀目标对称性表述

时间	来源	相关表述
2014年1月	欧央行执行委员会成员Benoît Cœuré	我们对通胀目标的定义是对称的：低通胀与高通胀一样有害。
2014年2月	欧央行行长德拉吉	在某些时期通胀高于2%，在另一些时期则低于2%，关键在于中期展望。
2016年3月	欧央行行长德拉吉	如果通胀在很长一段时间内低于2%，那么在之后一段时间内允许高于2%。
2019年6月	欧央行行长德拉吉	中期导向意味着通胀可以在两个方向上短期偏离目标。
2019年7月	欧央行行长德拉吉	对称性意味着没有通胀上限，通胀可以在两个方向上偏离目标。

结论

综上所述，欧央行当前仍坚持其通胀目标为HICP低于并接近2%，并且对称性是其通胀目标的重要特征。尽管近期通胀和预期有所上升，但欧央行认为这些主要是临时性因素导致，不会改变其货币政策的宽松基调。因此，欧央行决定继续扩大QE规模，并预计在通胀接近但未达到目标前不会加息，加息最早可能在2023年。同时，欧央行警惕长端国债收益率的上升，认为这可能对金融市场融资条件造成不利影响，从而抑制经济增长和通胀。

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