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比亚迪（002594）新能源汽车投资分析总结

核心内容

比亚迪作为新能源汽车领域的龙头企业，正经历从传统汽车业务向新能源汽车业务的战略转型。公司依托技术优势与政策支持，新能源汽车销量和市场份额持续增长，预计将在未来三年实现销量和利润的快速增长，进入利润放量期。

主要观点

• 比亚迪是国内新能源汽车绝对龙头，市场占有率超过40%，其中秦一款车型即占国内新能源乘用车30%的市场份额。
• 新能源汽车是国家战略，受到环保、能源安全和产业话语权三重推动，未来市场规模巨大。
• 公司正逐步剥离非核心业务，聚焦新能源汽车领域，实现规模化量产，制造成本和折旧摊销将大幅下降，推动毛利率和净利率提升。
• 新能源汽车销量预计从2015年的6万台增长至2017年的13.68万台，其中秦、唐、宋、元等车型将带动整体销量和利润增长。

关键信息

市场数据

• 2015年9月28日收盘价：61.8元
• 一年内最高/最低价：87.6/33.8元
• 市净率：5.9
• 流通A股市值（百万元）：46601
• 上证指数/深证成指：3100.76/10115.55

财务数据及盈利预测

投资评级与目标价

• 首次覆盖，给予买入评级。
• 6个月目标价位：80.40元，对应2015-2017年PE分别为71倍、60倍、49倍。
• 设定PEG=0.5，公司2015-2017年复合增长率预计为110%。

股价表现催化剂

• 新能源汽车销量超预期
• 规模效应凸显，利润率快速提升，进入利润放量期

核心风险假设

• 政策支持不足
• 新能源车型销售不及预期

有别于大众的认识

• 比亚迪的新能源汽车业务已进入规模化量产阶段，制造成本和折旧摊销将显著下降，新能源单车总成本预计下滑15%，毛利有望提升10%。
• 公司在电池和动力总成方面具有明显的技术优势，磷酸铁锂电池技术成熟，预计2016年实现能量密度150WH/KG，进一步提升产品竞争力。

产品线与销量预测

政策支持

• 国家和地方对新能源汽车的补贴政策持续支持，2015-2020年新能源汽车补贴逐步退坡，但仍保持较高水平。
• 比亚迪新能源汽车已进入多个城市补贴目录，如上海、深圳等，享受政策红利。

垂直整合产业链

• 比亚迪采用垂直一体化生产模式，自产自销电池、电机等关键零部件，保障新能源汽车的及时供应并降低成本。
• 电池能量密度提升至135WH/KG，预计2016年可达到150WH/KG，技术优势显著。

非核心业务剥离

• 公司计划在2015年第三季度完成对低毛利率业务（如柔性线路板、液晶显示屏模块等）的剥离，预计产生16.27亿元税前利润，影响税后利润约12.2亿元。
• 手机部件及组装业务毛利率下滑，但公司仍维持部分生产，聚焦新能源汽车业务。

附表：资产负债表与利润表

• 资产负债率：69.11%
• 总股本/流通A股：2476/754百万
• 流动资产合计：2015年预计为44,908.29百万元
• 负债合计：2015年预计为6,120,801.58百万元
• 营业收入：预计2015年为68,102.98百万元，2016年为80,868.94百万元，2017年为91,989.50百万元
• 净利润：预计2015年为2,796百万元，2016年为3,321百万元，2017年为4,052百万元

总结

比亚迪作为新能源汽车领域的龙头企业，凭借技术优势和政策支持，正在经历从传统汽车业务向新能源汽车业务的转型。随着新能源汽车销量的快速增长和规模效应的显现，公司盈利能力有望显著提升。未来三年，新能源汽车业务对营收和利润的贡献将逐步增加，预计2015-2017年新能源汽车销售收入占比将分别达到25.5%、34.31%和39.24%，净利润占比预计分别为52%、90%和91%。公司具备良好的成长性和盈利潜力，给予买入评级。