20150315-招商证券-80-90年代商品去产能大周期下的价格复苏机会_19页_2mb

大宗商品熊市中的阶段性反弹机会分析总结

核心内容

本报告分析了80-90年代大宗商品熊市期间的阶段性反弹情况，并探讨了这些反弹的驱动因素。通过对历史数据的回顾，报告指出，在商品价格整体下行的大背景下，阶段性反弹是可能发生的，尤其是当经济增速反弹时。

主要观点

• 商品周期波动：二战后大宗商品经历了3个向上长周期，周期长度约为30年，其中10年为牛市，20年为熊市。
• 阶段性反弹：在80-90年代的20年熊市中，出现了两轮中级反弹（87-89、93-95）和五轮小反弹（83-84、90、92、96-97、99-00）。
• 驱动因素：反弹通常始于经济增速反弹，结束于经济增速再次下滑及供给压制。货币因素如美元升值与加息可以与商品价格反弹并存。
• 需求主导：需求是商品价格波动的主要驱动力，而供给与库存则影响反弹的力度和持续时间。
• 当前经济背景：当前处于第三轮商品牛市后的熊市，与80-90年代相似，存在阶段性反弹的可能性。

关键信息

一、二战后大宗商品周期及驱动因素

• 三轮大周期：1940-51、1973-1982、2002-2011。
• 周期特点：商品牛市通常以需求冲击开始，伴随产能富余少、库存小，最终因政策收紧和全球经济衰退而结束。
• 需求与供给：工业生产增速、供给增速、库存水平是影响商品价格的重要因素。
• 货币因素：货币增速、利率、汇率、通胀等货币因素在商品价格波动中起到重要作用。

二、80-90年代商品价格及重要驱动指标走势

• 反弹区间：83-84、87-89、93-94、96-97、99-00。
• 经济背景：主要国家工业化结束，新兴工业化尚未出现，导致全球工业增速中枢下降。
• 美元指数：80-90年代出现两波升值及一波贬值周期，商品价格反弹与美元指数上升可并存。
• 利率水平：商品价格的中级反弹和小反弹均发生在美国加息过程中。

三、对反弹区间的案例分析

1. 83-84年小幅反弹

• 背景：美国经济弱复苏，日本拉动内需，实际利率高企。
• 价格表现：农产品、原油、金属和矿产价格上涨。
• 结束原因：供给恢复，库存增加，导致价格回落。

2. 87-89年中级反弹

• 背景：经济复苏，供给冲击，美元指数见底。
• 价格表现：农产品、原油、金属和矿产大幅上涨。
• 结束原因：全球经济衰退，库存增加。

3. 93-94年中级反弹

• 背景：美国和中国经济强劲，亚洲发展中国家需求增长，美元指数平稳。
• 价格表现：农产品、金属和矿产价格上涨。
• 结束原因：供给恢复，库存增加。

4. 96-97年小反弹

• 背景：OECD国家工业增速反弹，美元指数上升。
• 价格表现：原油、铝、铜价格上涨。
• 结束原因：库存维持高位，经济增速回落。

5. 99-00年小反弹

• 背景：全球经济强劲复苏，美元指数小幅下降。
• 价格表现：原油涨幅最大，金属和矿产涨幅有限。
• 结束原因：库存仍高，经济增速下滑，油价上涨引发通胀担忧。

驱动因素对商品价格影响的总结

分析师信息

• 王稹：清华大学电机系博士，招商证券研究发展中心执行董事，负责策略与中小盘研究。
• 熊晓云：北京大学金融学硕士，高级策略分析师，拥有4年行业研究经验，3年策略研究经验。

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