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贝特瑞（920185.BJ）投资评级：增持（维持）

核心结论：

• 2025Q1-Q3公司营收yoy+21%，净利润yoy+14%；Q3业绩增长显著，归母净利润yoy+62%。
• 公司在固态电池材料领域技术领先，已实现全固态与半固态产品矩阵，并推动CVD硅碳负极2025年量产。
• 海外产能扩张顺利：印尼二期投产，摩洛哥建设稳步推进，形成全球化布局。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为11.67亿、14.53亿、17.96亿元，PE逐步下降至23.3倍。

关键数据：

• Q3业绩：
  • 营收45.47亿元（yoy+41%/qoq+2%）。
  • 归母净利润28922万元（yoy+62%），扣非归母净利润yoy+48%。
• 固态电池技术：
  • 全/半固态电池材料技术领先，已获客户订单与认可。
  • CVD硅碳负极2025年量产，钠电材料实现3000吨/年出货。
• 产能布局：
  • 已投产负极57.5万吨/年，正极7.3万吨/年。
  • 印尼负极产能2025年增至16万吨；摩洛哥正极5万吨、负极6万吨产能建设中。
• 财务预测：
  • 2025E营收160.61亿元，净利润11.67亿元，PE 35.9倍。
  • 未来三年净利润年复合增长率23.63%，毛利率稳定在22.7%-22.8%区间。

风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率变动风险。