> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝特瑞（920185.BJ）投资总结 ## 核心内容 贝特瑞（920185.BJ）是一家专注于锂电材料研发与生产的公司，2026年4月30日发布投资评级为“增持（维持）”。2025年，公司实现营业收入169.83亿元，同比增长19.29%；归母净利润8.75亿元，同比下降5.93%。分析师预计2026-2028年归母净利润将分别为16.71亿元、20.02亿元、23.42亿元，对应EPS分别为1.47元、1.76元、2.06元，当前股价对应PE分别为21.8倍、18.2倍、15.6倍。 ## 主要观点 - **业务增长**：贝特瑞在2025年负极材料业务表现强劲，实现营收135.15亿元，同比增长26.40%，负极材料销量达到601,703.69吨，产能达到78.25万吨/年，同比增长36.52%。正极材料营收略有下降，但整体业务仍保持增长态势。 - **全球布局**：公司持续扩大产能，印尼二期、深圳硅基产能已投产，同时推进摩洛哥和国内其他地区的负极与正极材料项目，深化全球产业布局。 - **市场前景**：受益于新能源汽车和储能市场的快速增长，锂电池及材料市场需求预计持续上升，2030年全球负极材料产量预计达605.8万吨，复合增长率约为14%。 - **盈利预测**：分析师对贝特瑞未来三年的盈利表现持乐观态度，预计2026-2028年净利润将显著增长，尤其是2026年净利润预计同比增长90.9%。 - **估值变化**：当前股价对应PE逐步下降，表明市场对公司未来盈利能力的预期有所提升。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 总营业收入 | 142.37 | 169.83 | 213.39 | 238.34 | 258.76 | | 归母净利润 | 93.00 | 87.50 | 167.10 | 200.20 | 234.20 | | 毛利率 | 23.00% | 20.70% | 21.10% | 21.30% | 21.60% | | 净利率 | 6.50% | 5.20% | 7.80% | 8.40% | 9.10% | | ROE | 6.60% | 7.50% | 10.60% | 11.80% | 12.40% | | EPS（摊薄） | 0.82 | 0.77 | 1.47 | 1.76 | 2.06 | | P/E | 39.2 | 41.7 | 21.8 | 18.2 | 15.6 | | P/B | 3.0 | 2.9 | 2.5 | 2.3 | 2.0 | ### 负极材料业务表现 - 2025年负极材料销量为601,703.69吨，同比增长33%。 - 2025年负极材料产量为594,843.72吨，销量略高于产量。 - 公司已投产负极材料产能为78.25万吨/年，较2024年末增长20.75万吨，增长36.52%。 - 2025年负极材料毛利率为23.21%，正极材料毛利率为10.46%。 ### 下游需求增长 - 2025年中国储能市场新增装机达66.43GW/189.48GWh，功率和能量规模分别增长52%和73%。 - 2025年中国动力电池装机量为769.7GWh，同比增长40.4%。 - 全球负极材料产量预计至2030年达605.8万吨，复合增长率约为14%。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 原材料价格波动 - 应收账款风险 - 其他风险详见倒数第二页标注1 ### 估值指标变化 - P/E逐步下降，反映市场对贝特瑞未来盈利的乐观预期。 - P/B也呈下降趋势，表明公司资产价值增长可能低于股价增长。 ## 结论 贝特瑞作为负极材料全球龙头，凭借持续的产能扩张和全球布局，以及下游新能源市场高增长的带动，未来盈利能力有望显著提升。分析师维持“增持”评级，认为其未来三年的盈利增长潜力较大，估值逐步走低，投资价值凸显。然而，公司仍需关注市场竞争、原材料价格波动及应收账款管理等潜在风险。