20211223-国元证券-杭锅转债申购价值分析_双碳政策下的余热锅炉小巨人_15页_1mb

杭锅转债申购价值分析总结

核心内容

杭锅转债是杭州锅炉集团股份有限公司发行的可转债，属于双碳+储能+绿电三大热门赛道，公司为“专精特新”小巨人，具备较好的成长空间。预计其上市价格中枢为138.72元，中签率约为0.0022%，建议积极申购。

主要观点

• 行业前景广阔：双碳政策推动余热锅炉行业发展，余热资源被视为第五大常规能源，未来市场容量有望大幅增长。
• 公司地位稳固：公司是余热锅炉行业的龙头，市占率超过60%，技术水平国内领先，产品覆盖国际主要燃机供应商。
• 技术布局全面：公司深耕余热行业，同时布局新能源领域，特别是在光热储能方面具备深厚积累。
• 估值合理：公司PE（TTM）处于近三年高位，相对估值高于行业，绝对估值在可转债市场中具有吸引力。
• 投资价值突出：杭锅转债可能为偏股型转债，具有较高的转股溢价率，预计上市首日价格在133.94-143.5元之间。

关键信息

公司概况

• 公司名称：杭州锅炉集团股份有限公司
• 成立时间：1955年
• 上市时间：2011年（深交所）
• 主要业务：锅炉、压力容器、环保设备的研发、生产、销售及工程服务
• 市场地位：国内余热锅炉行业龙头，市占率超过60%，是GE在中国的唯一合格供应商
• 技术优势：与多所高校合作，持续优化研发能力，产品覆盖国际主要燃机供应商
• 新能源布局：自主研发50MW熔盐储能系统，应用于青海德令哈光热发电项目

转债发行信息

• 发行规模：11.1亿元
• 发行方式：原股东优先配售+网上发行
• 转股价格：28.08元/股
• 转股期间：2022年6月28日至2027年12月21日
• 存续期：6年（2021年12月24日至2027年12月24日）
• 票面利率：第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%
• 赎回条款：到期赎回按115%面值，有条件赎回按130%面值
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价的70%
• 下修条款：存续期内，若股价低于85%则可下修
• 信用评级：AA+（债项）

预计上市价格

• 价格中枢：138.72元
• 转股溢价率范围：12%-20%
• 预计价格区间：133.94-143.5元

中签率

• 预计中签率：约0.0022%
• 市场供给：预计留给市场的转债规模为2.22亿元
• 建议：积极申购

业绩表现

• 2021年前三季度营收：41.99亿元，同比增长14.93%
• 2021年前三季度归母净利润：3.57亿元，同比下降14.87%
• 毛利率：23.57%，同比下降1.12pcts
• 净利率：9.57%，同比下降4.35pcts
• 期间费用率：14.6%，同比增加2.87pcts

行业前景

• 余热锅炉应用：余热锅炉是实现碳减排的重要设备，应用广泛，市场潜力大
• 政策支持：双碳政策推动节能环保设备需求，余热利用、热电联产等成为重点方向
• 市场增长：生物质发电、垃圾焚烧发电、太阳能储热型发电等需求持续增长，带动余热锅炉市场
• 技术发展空间：各类余热余压节能改造技术渗透率低，未来提升空间大

募投项目

• 项目名称：新能源科技制造产业基地
• 投资总额：103215.43万元
• 拟投入募集金额：103000万元
• 补充流动资金：8000万元
• 项目内容：年产580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目

同业比较

• 相对估值：公司PE（TTM）为34.36倍，高于行业平均
• 绝对估值：公司PE（TTM）处于近三年较高位置
• 行业数据对比：公司收入增速和净利润增速略低于行业平均水平，但毛利率和净利率优于部分同行

风险提示

• 原材料价格波动：主要原材料如钢板、钢管等价格大幅上涨，影响毛利率
• 市场变化和竞争加剧：行业竞争激烈，市场需求可能受政策和经济环境影响
• 海外客户拓展不及预期：海外市场拓展存在不确定性，可能影响公司业绩

结论

杭锅转债具备较高的投资价值，受益于双碳政策及新能源发展，公司作为行业龙头，具有良好的成长性和市场前景。尽管近期正股涨幅较大，但转债的估值和发行条款仍具备吸引力，建议投资者积极申购。