核心内容
本报告为财信证券对深南电路（002916.SZ）2026年3月22日的评级报告，给予“买入”评级，并维持该评级。报告分析了公司2025年的业绩表现以及未来几年的财务预测，指出公司受益于AIPCB升级与封装基板国产替代，业绩呈现显著增长趋势。
主要观点
- 业绩增长：2025年公司实现营业收入236.47亿元，同比增长32.05%；归母净利润32.76亿元，同比增长74.47%。公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率均实现提升。
- 业务结构：
- PCB业务：2025年实现营收143.59亿元，占公司营收的60.73%，毛利率35.53%，同比提升3.91个百分点。主要受益于AI服务器、高速通信设备及新能源汽车三电系统需求的增长。
- 封装基板业务：2025年实现营收41.48亿元，占公司营收的17.54%，毛利率22.58%，同比提升4.43个百分点。受益于存储类产品制造能力的突破及高端DRAM项目的导入。
- 电子装联业务：2025年实现营收30.75亿元，占公司营收的13.00%，毛利率15.00%，同比提升0.60个百分点。
- 财务预测：预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为52.30/76.94/101.87亿元，对应PE分别为32.52/22.10/16.69倍，显示估值逐步下降，盈利持续增长。
- 盈利指标：销售毛利率从2024年的24.83%提升至2025年的28.32%，预计未来几年将继续提升。销售净利率也从2024年的10.49%提升至2025年的13.86%，并有望持续改善。
- 现金流：经营性现金净流量持续增长，预计2026年为61.84亿元，显示公司运营效率提升及盈利能力增强。
- 资产结构：公司资产负债率逐步下降，从2024年的42.12%降至2028年的37.60%。流动比率和速动比率逐步改善，显示偿债能力增强。
- 投资建议：基于公司业绩增长及行业前景，维持“买入”评级。
关键信息
交易数据
- 当前价格：249.68元
- 52周价格区间：84.26-290.14元
- 总市值：170,073.68百万元
- 流通市值：165,989.62百万元
- 总股本：68,116.66万股
- 流通股：66,480.95万股
涨跌幅比较
- 深南电路：1M +6.25%，3M +17.36%，12M +143.04%
- 元件：1M +7.44%，3M +15.31%，12M +94.73%
投资评级系统
- 投资评级分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”，以报告发布日后的6-12个月内股票/行业涨跌幅相对于沪深300指数为基准。
- 行业评级分为“领先大市”、“同步大市”、“落后大市”。
风险提示
- 技术发展不及预期
- 竞争加剧
- 需求不及预期
- 产能释放不及预期
财务和估值数据摘要
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
179.07 |
236.47 |
303.68 |
393.54 |
497.97 |
| 归母净利润（亿元） |
18.78 |
32.76 |
52.30 |
76.94 |
101.87 |
| 每股收益（元） |
2.76 |
4.81 |
7.68 |
11.30 |
14.96 |
| 每股净资产（元） |
21.46 |
25.18 |
30.96 |
39.62 |
51.18 |
| P/E |
90.58 |
51.92 |
32.52 |
22.10 |
16.69 |
| P/B |
11.64 |
9.92 |
8.06 |
6.30 |
4.88 |
主要财务指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
24.83% |
28.32% |
31.07% |
33.77% |
34.26% |
| 三费/销售收入 |
6.01% |
6.32% |
5.48% |
5.71% |
5.65% |
| EBIT/销售收入 |
11.56% |
15.53% |
18.47% |
20.88% |
21.78% |
| EBITDA/销售收入 |
19.95% |
22.58% |
24.22% |
26.07% |
26.71% |
| 销售净利率 |
10.49% |
13.86% |
17.23% |
19.56% |
20.47% |
| ROE |
12.85% |
19.10% |
24.80% |
28.51% |
29.22% |
| ROA |
7.42% |
10.71% |
14.21% |
17.22% |
18.21% |
| ROIC |
12.54% |
19.42% |
26.62% |
31.83% |
36.45% |
资产管理效率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 总资产周转率 |
0.71 |
0.77 |
0.83 |
0.88 |
0.89 |
| 固定资产周转率 |
1.44 |
1.76 |
2.06 |
2.55 |
2.88 |
| 应收账款周转率 |
3.92 |
3.87 |
3.83 |
3.83 |
3.83 |
| 存货周转率 |
3.96 |
3.30 |
3.68 |
3.68 |
3.68 |
资本结构
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率 |
42.12% |
43.82% |
42.61% |
39.52% |
37.60% |
| 投资资本/总资产 |
67.85% |
64.86% |
65.18% |
61.51% |
55.49% |
| 带息债务/总负债 |
24.32% |
20.46% |
18.85% |
10.96% |
6.91% |
| 流动比率 |
1.45 |
1.36 |
1.47 |
1.67 |
1.87 |
| 速动比率 |
0.89 |
0.77 |
0.93 |
1.10 |
1.30 |
| 股利支付率 |
40.97% |
0.00% |
24.66% |
24.66% |
24.66% |
| 收益留存率 |
59.03% |
100.00% |
75.34% |
75.34% |
75.34% |
投资建议
- 评级：买入
- 预期PE：32.52/22.10/16.69倍
- 盈利增长：预计2026-2028年归母净利润将分别达到52.30/76.94/101.87亿元，增速分别为59.67%/47.11%/32.40%
- 现金流：经营性现金净流量预计持续增长，2026年达61.84亿元
- 估值趋势：PE与PB持续下降，显示估值逐步优化
风险提示
- 技术发展不及预期
- 竞争加剧
- 需求不及预期
- 产能释放不及预期
