> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 深南电路 (002916.SZ) 公司点评总结 ## 核心内容 本报告为财信证券对深南电路（002916.SZ）2026年3月22日的评级报告，给予“买入”评级，并维持该评级。报告分析了公司2025年的业绩表现以及未来几年的财务预测，指出公司受益于AIPCB升级与封装基板国产替代，业绩呈现显著增长趋势。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年公司实现营业收入236.47亿元，同比增长32.05%；归母净利润32.76亿元，同比增长74.47%。公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率均实现提升。 - **业务结构**： - **PCB业务**：2025年实现营收143.59亿元，占公司营收的60.73%，毛利率35.53%，同比提升3.91个百分点。主要受益于AI服务器、高速通信设备及新能源汽车三电系统需求的增长。 - **封装基板业务**：2025年实现营收41.48亿元，占公司营收的17.54%，毛利率22.58%，同比提升4.43个百分点。受益于存储类产品制造能力的突破及高端DRAM项目的导入。 - **电子装联业务**：2025年实现营收30.75亿元，占公司营收的13.00%，毛利率15.00%，同比提升0.60个百分点。 - **财务预测**：预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为52.30/76.94/101.87亿元，对应PE分别为32.52/22.10/16.69倍，显示估值逐步下降，盈利持续增长。 - **盈利指标**：销售毛利率从2024年的24.83%提升至2025年的28.32%，预计未来几年将继续提升。销售净利率也从2024年的10.49%提升至2025年的13.86%，并有望持续改善。 - **现金流**：经营性现金净流量持续增长，预计2026年为61.84亿元，显示公司运营效率提升及盈利能力增强。 - **资产结构**：公司资产负债率逐步下降，从2024年的42.12%降至2028年的37.60%。流动比率和速动比率逐步改善，显示偿债能力增强。 - **投资建议**：基于公司业绩增长及行业前景，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 交易数据 - 当前价格：249.68元 - 52周价格区间：84.26-290.14元 - 总市值：170,073.68百万元 - 流通市值：165,989.62百万元 - 总股本：68,116.66万股 - 流通股：66,480.95万股 ### 涨跌幅比较 - 深南电路：1M +6.25%，3M +17.36%，12M +143.04% - 元件：1M +7.44%，3M +15.31%，12M +94.73% ### 投资评级系统 - 投资评级分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”，以报告发布日后的6-12个月内股票/行业涨跌幅相对于沪深300指数为基准。 - 行业评级分为“领先大市”、“同步大市”、“落后大市”。 ### 风险提示 - 技术发展不及预期 - 竞争加剧 - 需求不及预期 - 产能释放不及预期 ## 财务和估值数据摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 179.07 | 236.47 | 303.68 | 393.54 | 497.97 | | 归母净利润（亿元） | 18.78 | 32.76 | 52.30 | 76.94 | 101.87 | | 每股收益（元） | 2.76 | 4.81 | 7.68 | 11.30 | 14.96 | | 每股净资产（元） | 21.46 | 25.18 | 30.96 | 39.62 | 51.18 | | P/E | 90.58 | 51.92 | 32.52 | 22.10 | 16.69 | | P/B | 11.64 | 9.92 | 8.06 | 6.30 | 4.88 | ### 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 24.83% | 28.32% | 31.07% | 33.77% | 34.26% | | 三费/销售收入 | 6.01% | 6.32% | 5.48% | 5.71% | 5.65% | | EBIT/销售收入 | 11.56% | 15.53% | 18.47% | 20.88% | 21.78% | | EBITDA/销售收入 | 19.95% | 22.58% | 24.22% | 26.07% | 26.71% | | 销售净利率 | 10.49% | 13.86% | 17.23% | 19.56% | 20.47% | | ROE | 12.85% | 19.10% | 24.80% | 28.51% | 29.22% | | ROA | 7.42% | 10.71% | 14.21% | 17.22% | 18.21% | | ROIC | 12.54% | 19.42% | 26.62% | 31.83% | 36.45% | ### 资产管理效率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 总资产周转率 | 0.71 | 0.77 | 0.83 | 0.88 | 0.89 | | 固定资产周转率 | 1.44 | 1.76 | 2.06 | 2.55 | 2.88 | | 应收账款周转率 | 3.92 | 3.87 | 3.83 | 3.83 | 3.83 | | 存货周转率 | 3.96 | 3.30 | 3.68 | 3.68 | 3.68 | ### 资本结构 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 资产负债率 | 42.12% | 43.82% | 42.61% | 39.52% | 37.60% | | 投资资本/总资产 | 67.85% | 64.86% | 65.18% | 61.51% | 55.49% | | 带息债务/总负债 | 24.32% | 20.46% | 18.85% | 10.96% | 6.91% | | 流动比率 | 1.45 | 1.36 | 1.47 | 1.67 | 1.87 | | 速动比率 | 0.89 | 0.77 | 0.93 | 1.10 | 1.30 | | 股利支付率 | 40.97% | 0.00% | 24.66% | 24.66% | 24.66% | | 收益留存率 | 59.03% | 100.00% | 75.34% | 75.34% | 75.34% | ## 投资建议 - **评级**：买入 - **预期PE**：32.52/22.10/16.69倍 - **盈利增长**：预计2026-2028年归母净利润将分别达到52.30/76.94/101.87亿元，增速分别为59.67%/47.11%/32.40% - **现金流**：经营性现金净流量预计持续增长，2026年达61.84亿元 - **估值趋势**：PE与PB持续下降，显示估值逐步优化 ## 风险提示 - 技术发展不及预期 - 竞争加剧 - 需求不及预期 - 产能释放不及预期