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远东电缆深度报告总结

核心内容

远东电缆（600869）作为中国电缆行业的龙头企业，正积极进行业务转型，以“智慧能源专家”和国际化为战略方向。通过外延和内生双轮驱动，公司正加速向系统集成商和智慧能源一体化解决方案提供商转型，以提升综合竞争力和盈利能力。

主要观点

• 外延驱动：公司通过并购战略，整合上下游资源和横向市场龙头，拓展智慧能源相关领域。公司2014年已进行三次并购，包括安徽电缆、泰兴圣达和水木源华，以实现快速扩张。
• 内生驱动：
  • 开拓新兴客户，如特斯拉，增强公司在新能源领域的竞争力。
  • 电商业务发展迅速，电缆材料交易所的成交额在2013年突破170亿元，显示平台对提升公司估值和市场拓展的积极作用。
  • 碳纤维导线和特种电缆产品正迎来广泛应用和市场需求增长，尤其在智能电网、风电、核电、轨道交通和船舶电缆等领域。
  • 传统电缆行业在国家电网投资增加的推动下，已开始复苏，利润增速从2013年2月的5%提升至2014年4月的14%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2014-2016年分别达到141.20亿元、174.46亿元和217.42亿元，年均增长22.37%、23.55%、24.63%。
• 净利润：预计2014-2016年分别为4.62亿元、6.23亿元和8.20亿元，年均增长62.7%。
• EPS：2014年预测为0.47元，2015年为0.63元，2016年为0.83元。
• PE：2014年为21.4倍，2015年为15.9倍，2016年为12.1倍。
• EV/EBITDA：预计2014-2016年分别为18.13倍、15.72倍和11.56倍。

业务转型

• 公司定位为“全球能效管理专家”，提供从设计、制造到施工、咨询和能源管理的系统集成服务。
• 公司具备产业链协同优势、客户资源优势、研发优势和品牌质量优势，有助于其向智慧能源领域拓展。
• 特种电缆产品（如智能电网、风电、核电、轨道交通和船舶电缆）年均复合增速预计达62%，毛利率远高于行业平均水平，具备较高的盈利潜力。

电商平台

• 公司建立了“一网两平台”（电缆网、中国电缆材料交易所和电缆买卖宝），电商业务迅速发展。
• 电缆材料交易所2013年成交额突破170亿元，电缆买卖宝实现营业收入71,806.98万元，同比增长66.06%。
• 电商平台为公司提供新的盈利增长点，降低销售成本，提升市场竞争力。

碳纤维导线

• 碳纤维导线具备强度高、线损低、弧垂小、耐高温、载流量大等优势，适用于增容改造和新建线路。
• 国内已有近百条线路使用碳纤维导线，远东电缆占60%以上份额，是碳纤维导线龙头。
• 随着原材料价格下降和产能提升，碳纤维导线的性价比优势明显，预计2014年招标量将翻番。

估值与投资建议

• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.42、0.53和0.63元。
• 估值：2014年PE为18.5倍，低于行业均值，具备一定的投资价值。
• 评级：公司被给予“推荐”评级，主要基于其强劲的转型动力、内生结构调整和行业复苏的预期。

股价催化剂

• 碳纤维导线应用取得重大突破；
• 公司获取大额订单；
• 新品研发进展顺利；
• 电商业务模式取得重大突破；
• 定期报告超预期；
• 重大并购事件。

业务升级与产品结构优化

• 公司通过并购和自主研发，拓展智能电网、风电、核电、轨道交通和船舶电缆等高附加值领域。
• 特种电缆项目进展顺利，预计未来将带来显著的收入增长和毛利率提升。

国际化战略

• 公司通过收购和与央企合作，实现快速国际化。
• 通过提升技术和管理水平，获取国际对智慧能源资质的认可，推动公司走出去。

市场空间与行业前景

• 电缆行业：年收入约1.2万亿元，行业利润增速由2013年2月的5%提升至2014年4月的14%，行业复苏趋势明确。
• 光伏电缆：2013年新增装机容量11GW，预计2014年新增装机容量12GW，电缆需求显著增长。
• 风电电缆：2013年新增装机容量16.1GW，行业复苏，公司凭借技术优势和市场占有率有望受益。
• 核电电缆：国内仅有10家具备投标资格，远东电缆是其中重要一员，受益于行业复苏和进口替代。
• 铁路及地铁电缆：年需求量约28950吨接触线和23500吨承力索，公司具备相关生产能力。
• 船用电缆：进口替代空间巨大，国内具备价格优势，有望抢占市场份额。

总结

远东电缆凭借强大的制造能力和转型战略，正在向智慧能源一体化方案提供商迈进。公司通过外延并购和内生结构调整，提升产品附加值和盈利能力。同时，电商业务和碳纤维导线等新兴业务为公司带来新的增长点，预计未来三年盈利将实现稳步增长，具备较高的投资价值。