20160628-东兴证券-智慧能源-600869.SH-调研简报_进击的三元锂电巨人_13页_787kb

智慧能源（600869）调研简报总结

核心内容概述

智慧能源（600869）作为一家专注于智慧能源和智慧城市技术的企业，正经历战略转型与业务拓展的关键阶段。公司通过收购远东福斯特新能源有限公司等企业，逐步构建起涵盖动力锂电池、能源控制系统、智能系统、电线电缆、电子商务等业务的智慧能源产业链一体化服务平台。公司业务重心逐步向新能源汽车动力电池及能源互联网方向转移，同时依托线缆传统业务优势，推动整体业绩增长。

主要观点

1. 三元锂电池市场前景广阔

• 三元锂电池因高能量密度优势，正逐步替代磷酸铁锂电池，成为新能源汽车动力电池的主流。
• 2016年三元锂电池实际需求量为11.9GWh，预计到2020年将超过51.3GWh，年均复合增速达44.3%。
• 三元锂电池在乘用车和专用车中的渗透率预计分别达到86.0%和86.8%，其中2016年三元电池在乘用车中占比已达58.5%，专用车中达59%。

2. 公司产能扩张迅速，盈利预期提升

• 远东福斯特作为公司核心动力锂电池业务板块，2016年底预计产能达80万支/日，2017年预计达到110万支/日。
• 公司预计2016~2017年远东福斯特三元动力电池收入分别达到17.9亿元和31.8亿元，同比增长4.9倍和77.7%。
• 公司整体盈利能力持续提升，预计2016~2018年营业收入分别为141亿元、156.8亿元和165.6亿元，归母净利润分别为7.5亿元、9.1亿元和10.9亿元，每股收益分别为0.36元、0.44元和0.53元，对应PE分别为28X、23X和19X。

3. 产业布局完善，协同效应显著

• 公司通过收购艾能电力、水木源华等企业，完善了能源互联网产业链布局，涵盖电源、储能、输电、配电、售电、终端用户能效管理等领域。
• 安缆作为公司线缆业务的重要组成部分，具备核电供应能力，2015年营收同比增长46%，预计未来受益于核电建设而持续增长。
• 公司新业务增长迅速，包括电子商务“买卖宝”、能源控制系统、智能系统等，协同效应显著，提升整体盈利能力与资产质量。

4. 投资评级与估值

• 公司被给予“强烈推荐”的投资评级，6个月目标价为14元。
• 公司估值指标（PE、PB）持续下降，从2014年的56.93X降至2018年的19.95X，反映市场对其未来增长潜力的看好。

关键信息

1. 三元锂电池需求预测

• 2016~2020年三元锂电池需求将保持高速增长，年均复合增速达44.3%。
• 三元锂电池在新能源乘用车及专用车中的应用占比持续提升，预计2020年达到86%。

2. 远东福斯特产能与收入预测

• 2015年远东福斯特动力电池产能为40万支/日，2016年底预计提升至80万支/日，2017年达110万支/日。
• 2016~2017年远东福斯特动力电池收入预计分别为17.9亿元和31.8亿元，同比增长显著。

3. 公司财务表现

• 2015年公司营收117.11亿元，归母净利润4.22亿元，同比增长131.11%。
• 2016年一季度营收22.43亿元，同比增长11.07%，归母净利润0.87亿元，同比增长4.05%。
• 公司毛利率持续提升，从2015年的19.33%上升至2017年的20.15%，盈利能力显著增强。

4. 风险提示

• 线缆市场竞争加剧。
• 全球宏观经济周期波动。
• 新能源汽车市场增长不及预期。

业务板块与市场布局

1. 传统线缆业务

• 2015年线缆业务营收107.46亿元，占公司总收入的92%，是主要收入来源。
• 公司通过“买卖宝”平台拓展O2O商业模式，提升线缆业务的销售地域性。

2. 新能源业务

• 公司积极布局新能源汽车动力电池市场，远东福斯特作为核心动力锂电池企业，预计2016~2017年动力电池收入将显著增长。
• 通过收购艾能电力、水木源华，公司拓展了能源项目智能运维及送变电工程资质，增强能源互联网布局。

3. 其他业务板块

• 电子商务“买卖宝”、能源控制系统、智能系统、电线电缆等业务协同发展，形成智慧能源产业链一体化服务平台。

总结

智慧能源（600869）凭借对远东福斯特的收购及业务战略转型，正在快速向新能源汽车动力电池和能源互联网方向发展。三元锂电池作为未来动力电池的主流，其需求将持续增长，公司产能释放及市场拓展将显著提升业绩表现。公司财务指标持续优化，盈利能力增强，估值合理，具备较高的投资价值。