20140528-招商证券-智慧能源-600869.SH-模式持续创新_从制造向系统集成+电商发展_13页_1mb

远东电缆（600869.SH）投资分析总结

核心内容概述

远东电缆作为我国线缆行业的领军企业，正从传统的电缆制造企业向系统集成商和电商模式转型，以提升资产使用效率和盈利能力。当前股价为8.19元，目标估值为12.00元，首次给予“强烈推荐-A”投资评级，认为其股价偏低，未能反映电商及业务转型的潜力。

主要观点

1. 业务转型方向明确

• 系统集成业务：公司明确将系统集成作为未来发展战略，目标是成为“全球能效管理专家”，提供设计、制造、施工安装、咨询、能源管理等系统集成服务，向高附加值业务发展。
• 电商模式探索：公司搭建了“一网两平台”（电缆网、中国电缆材料交易所、电缆买卖宝），探索B2B和B2C的电力设备网络营销模式，旨在降低流通成本、提升市场信息透明度。

2. 电商发展潜力巨大

• 市场空间：电线电缆行业市场规模巨大，达1-2万亿元，但目前行业信息不对称严重，电商模式可有效解决此问题。
• 平台发展：公司“一网两平台”已取得初步成果，交易量和会员数快速增长，未来有望进一步扩大交易品种和市场份额。
• 对比行业：与钢铁行业电商平台（如上海钢联）相比，电缆行业电商仍处于发展初期，公司具备先发优势和行业影响力，有望探索出成功模式。

3. 产品创新推动增长

• 碳纤维复合导线：公司自2006年起致力于推广碳纤维复合导线，2013年全国铺设的该类型导线中，60%以上为远东电缆生产。
• 技术优势：碳纤维复合导线具有更高的载流量、更低的运行温度、更强的导电率和耐腐蚀性，有助于提升市场份额。
• 应用前景：随着国家电网的采购，碳纤维复合导线市场前景广阔，公司具备先发优势，可进一步扩大市场份额。

4. 盈利能力提升空间

• 内部管理优化：公司强化内部管理，优化ERP流程，提升管理效率，有助于改善盈利能力。
• 毛利率表现：公司线缆业务毛利率居行业前列，为16.6%。
• 期间费用率：公司期间费用率较高，但随着管理优化，有望进一步下降，提升净利率。

5. 市场需求持续增长

• 行业前景：电线电缆行业是国民经济的重要配套行业，市场需求持续增长，尤其是高端产品如耐火电缆、光纤复合电缆等。
• 行业集中度：随着中小企业的退出，行业集中度将提升，公司作为龙头，有望受益。

关键信息

财务数据概览

估值分析

• 当前股价8.19元，对应2014年PE为19倍，仅反映传统电缆业务价值。
• 考虑电商业务发展潜力，目标价12.00元，对应40亿市值。
• 相比同行业公司，公司估值偏低，存在提升空间。

风险提示

• 铜价波动：铜价大幅波动可能影响公司盈利。
• 系统集成进展：公司尚未具备系统集成所需资质，进展可能缓慢。
• 电商发展：电商业务发展不达预期，可能影响转型成效。

投资建议

• 投资评级：首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价12.00元。
• 理由：公司具备行业龙头地位，业务转型和电商模式发展迅速，盈利能力和估值空间有望提升。
• 成长性：预计2014-2016年营业收入年增长率分别为15%、14%、13%，盈利能力持续改善。

业务与市场分析

1. 业务转型

• 系统集成：公司计划从制造向系统集成发展，提升资产使用效率和盈利能力。
• 电商模式：通过“一网两平台”探索B2B和B2C模式，提升市场信息透明度，降低流通成本。

2. 市场需求

• 行业增长：电线电缆行业作为国民经济的重要配套行业，需求持续增长。
• 高端产品：耐火电缆、光纤复合电缆等高端产品将进入高速发展期，公司具备技术优势。

3. 产品创新

• 碳纤维复合导线：技术优势显著，适用于高温和高负荷环境，市场需求增长。
• 应用领域：广泛应用于电力、石化、铁路等行业，替代市场空间广阔。

财务预测

总结

远东电缆作为线缆行业的龙头企业，正积极向系统集成和电商模式转型，提升资产使用效率和盈利能力。当前股价偏低，未能反映新业务的发展潜力。公司具备品牌优势、质量控制优势和客户资源优势，有望在电商和系统集成业务中取得显著增长。未来随着行业集中度提升和新产品推广，公司估值和盈利能力有望进一步提升。投资建议为“强烈推荐-A”，目标价12.00元，但需关注铜价波动、系统集成进展和电商发展风险。