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申万宏源策略一周回顾展望总结（2018年08月06日-2018年08月10日）

核心内容

本报告主要分析了2018年8月初A股市场回调的原因及市场反映边际改善能力的恢复情况，并对基建产业链的政策支持、资金来源、投资机会及A股的性价比进行了深入探讨。

主要观点

一、市场反映边际改善的能力正在恢复

• 市场回调原因：主要源于三个层面的担忧：

  1. 基建拖底经济效果存疑；
  2. 房地产投资数据回落，社融回升不确定性大；
  3. 中长期对中国经济转型及中美摩擦破局方案的悲观预期。

• 政策催化剂：

  • 2018年铁路固定资产投资额目标上调至8000亿元；
  • 五部委联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》，强调债转股和放开并购重组；
  • 证监会部署“六稳”政策，放开并购重组和扩大对外开放。

• 市场反应：成长板块在政策催化下快速反弹，说明市场对积极信号的反应能力正在恢复。

• 恢复原因：

  1. 市场已存在过度悲观预期，修复空间客观存在；
  2. 市场长短期性价比均有所改善。

二、基建投资增速回升的政策与资金逻辑

• 资金来源分析：

  • 公共财政、政府性基金、地方政府平台、企业部门（建筑企业）是主要的四类资金来源；
  • 建议基于负债主体划分资金来源，而非混淆负债端与资产端。

• 定量测算：

  • 下半年公共财政支出增速由7.8%提升至10.3%；
  • 政府性基金支出增速由36%回落至22%；
  • 预计两项加总增速由13.0%提高至13.5%。

• 政策变化关注点：

  1. 房价明显下跌不是政策可选项，房地产长效机制将逐步推进；
  2. 专项债发行规模和速度，关注历年未使用额度的释放；
  3. 城投债务监管放松，北京AA城投融资成本已降至4.7%；
  4. PPP政策变化及建筑央企降杠杆执行情况；
  5. 民企融资条件改善。

三、A股性价比跟踪

• 长期性价比：

  • 上证综指和沪深300隐含ERP接近2016年初2638点水平；
  • 创业板和中证500隐含ERP已高于2638点水平，性价比更高。

• 短期性价比：

  • 强势股占比为9%，市场调整相对充分，进入阶段性高性价比区间。

• 中证500的瑕疵：

  1. ROE处于历史高位，但周期股高盈利难以支撑高估值；
  2. 新经济成分股已失去Alpha属性，无法跑赢市场。

四、投资建议

• 重点推荐：

  • 基建产业链：建筑、建材、钢铁；
  • 积极财政受益的民营大炼化和5G；
  • 成长股：计算机、军工、超跌医药生物龙头。

• 中期策略：

  • 关注“周期搭台，成长唱戏”的投资机会；
  • 成长股仍需聚焦龙头。

关键信息

• 基建资金来源：需从负债主体角度分析，包括公共财政、政府性基金、地方政府平台、企业部门；
• 政策催化：发改委上调铁路投资目标、证监会部署“六稳”政策；
• 市场修复：预期修复空间存在，市场性价比提升；
• 建筑企业杠杆率：整体下降，但受政策限制；
• 中证500性价比：已回到2012年牛市起点水平，但需关注其ROE和新经济Alpha属性的局限；
• 风险提示：市场存在中长期悲观预期，但短期机会仍存；投资需谨慎，不应将报告作为唯一决策依据。

结构与趋势

• 趋势判断：基建产业链“信号验证+政策催化”过程将持续，市场相对收益有望延续；
• 投资机会：短期关注性价比高的板块，中期关注成长股与周期股的协同机会。

数据与图表说明

• 图1：预算内财政支出增速预测；
• 图2-图8：建筑行业资产负债率、有息负债率、存货与应收账款占比变化；
• 图9-图12：各指数隐含ERP水平与历史对比；
• 图13：创业板相对沪深300的强势股占比。

信息披露与合规声明

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字数：约990字