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申万宏源策略一周回顾展望（2018/08/06-2018/08/10）总结

核心内容概述

本报告分析了2018年8月上旬A股市场的表现及政策动向，重点探讨了市场对边际改善的反应能力恢复、基建投资增速回升的逻辑及政策催化、A股性价比变化以及中期投资机会的布局方向。

主要观点

1. 市场反映边际改善的能力正在恢复

• 短期调整已相对充分：8月6日市场低点时，A股强势股占比回落至9%，意味着短期市场已进入阶段性高性价比区域。
• 长期悲观预期尚未扭转：部分投资者仍对中长期经济转型及中美摩擦的解决方案持谨慎态度。
• 政策催化缓解担忧：发改委上调铁路基建投资目标、五部委发布债转股政策、证监会强调放开并购重组等政策落地，推动市场情绪修复。
• 市场预期修复空间存在：过度悲观预期（如“必败论”）已被部分修正，市场对积极政策的反应能力增强。

2. 基建投资增速回升的逻辑及政策催化

• 基建产业链仍是高景气方向：政策转向与资金来源的改善是推动基建投资回升的关键。
• 四个关键逻辑节点：
  • 政策转向确认：7月下旬政策转向明确，市场对基建资金来源的担忧有所缓解。
  • 资金来源多样化：包括公共财政、政府性基金、地方平台融资和企业部门垫资等。
  • 财政支出弹性提升：若土地出让金增速回落，政府性基金可动用历年未使用专项债额度（约1.2万亿），支撑基建投资。
  • 建筑企业杠杆空间存在：尽管受到政策约束，但建筑企业资产负债率和有息负债率已出现改善，具备加杠杆潜力。

3. A股性价比跟踪

• 长期性价比指标：隐含ERP：
  • 上证综指和沪深300隐含ERP接近2016年初2638点水平。
  • 创业板和中证500隐含ERP已回到2012年新经济牛市起点，性价比更高。
• 短期性价比指标：强势股占比：
  • 创业板、中证500等指数强势股占比提升，显示市场阶段性高性价比。
• 中证500的瑕疵：
  • ROE处于历史高位，但无法对应高估值，隐含ERP可能失真。
  • 2015年后新经济Alpha属性减弱，需关注其结构性变化。

4. 中期投资机会布局

• 继续看好基建产业链：8-9月经济和金融数据有望验证改善，基建板块相对收益行情或将延续。
• 重点推荐行业：
  • 建筑、建材、钢铁：景气改善确定，具备政策支持。
  • 民营大炼化、5G：受益于积极财政政策，有望带动民间投资。
• 成长股机会：
  • 计算机、军工、医药生物龙头：科技创新政策预期增强，成长股仍需聚焦龙头。
  • 超跌成长股：具备反弹潜力，建议关注。

关键信息

• 政策催化剂：
  • 铁路基建投资目标上调至8000亿元。
  • 五部委发布债转股与并购重组政策。
  • 证监会部署“六稳”政策，放开并购重组。
• 财政空间测算：
  • 下半年公共财政支出增速有望从7.8%提升至10.3%。
  • 政府性基金支出增速从36%回落至22%，但整体财政支出增速提升至13.5%。
• 建筑企业杠杆改善：
  • 资产负债率及有息负债率2017Q3后出现回落。
  • 存货、应收账款和长期应收款占比下降，显示流动性改善。
• 中证500的高性价比：
  • 隐含ERP已回到2012年牛市起点，适合中长期配置。
  • 但需警惕其ROE高估和新经济Alpha属性减弱的问题。
• 未来政策关注点：
  • 城投债务监管放松（如北京AA城投融资成本降至4.7%）。
  • 专项债发行规模与速度。
  • PPP政策变化及民企融资改善。
  • 建筑央企降杠杆执行情况。

结论

当前市场对边际改善的反应能力正在恢复，短期性价比提升，长期悲观预期虽未扭转，但短期机会依然存在。基建产业链作为确定性高景气方向，其政策催化和资金支持有望推动投资增速回升，建议重点关注建筑、建材、钢铁及成长股中的龙头品种。同时，中证500等指数具备中长期配置价值，但需关注其结构性问题。整体来看，市场正逐步进入配置窗口，建议投资者把握政策导向下的结构性机会。