建筑材料行业专题研究：春季躁动又来临，这次有何不同？-20220109-天风证券-25页_1mb

报告摘要

建筑材料行业春季躁动分析总结

核心内容概述

2022年春季躁动行情中，建筑材料行业整体表现积极，特别是建筑、水泥和消费建材板块，而玻璃板块则相对平淡。报告指出，春季躁动的持续性有望强于往年，主要受益于政策支持、资金面宽裕以及细分领域景气度提升。

主要观点

建筑板块

估值修复预期强：建筑行业整体估值处于历史低位，特别是建筑蓝筹，如中国建筑、中国铁建、中国交建等，其PE（TTM）和PB（LF）均低于历史平均水平，具备估值修复空间。
基建投资回暖：22Q1广义/狭义基建预计同比增长5.56% /4.92%，且预计景气度将延续至Q3。专项债发行提速，财政政策前置，为基建投资提供充足资金支持。
细分领域增长：保障房、交通及管网、新能源（如抽水蓄能、BIPV）等细分领域或成为政府投资重点，带动相关企业业绩增长。
推荐标的：传统基建（中国交建、山东路桥）、能源基建（中国电建、中国能建）、钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、基建及建筑设计（华设集团、华阳国际）。

水泥板块

“春季躁动”行情可期：水泥指数历史上Q1表现良好，近五年相对收益平均为7%。2021年中央经济工作会议强调稳增长，预计22Q1水泥行情有望较好。
价格高起点支撑：21年底全国水泥价格同比高85元/吨，22Q1价格可能维持高位，带动水泥企业业绩增长。
成本端改善：煤炭价格下降，水泥企业吨盈利改善，业绩表现向好。
推荐标的：华新水泥、上峰水泥、海螺水泥。

消费建材板块

显著“春季躁动”：消费建材指数Q1均实现上涨，近五年平均涨幅达18%，相对收益均值为14.4%。防水类企业表现尤为突出。
基本面支撑：地产基本面在Q1或仍处于触底阶段，但政策端改善趋势延续，预计22Q2后逐步回暖。
推荐标的：蒙娜丽莎、东方雨虹、北新建材、兔宝宝、科顺股份、伟星新材。

玻璃板块

“春季躁动”不明显：玻璃指数Q1平均涨幅仅为2%，相对收益仅0.4%，主要受淡季累库影响，产品价格难以上涨。
竣工回暖带动需求：22H1玻璃需求有望支撑，节后复苏仍可期。建筑节能降耗政策或带动玻璃需求提升。
推荐标的：旗滨集团。

关键信息

建筑板块

建筑行业估值仍处于历史低位，PE（TTM）和PB（LF）分别为9.93倍和0.97倍，分别排全部一级行业倒数第四和倒数第二。
基建投资增速预计在22Q1显著改善，专项债提速和财政前置是关键驱动因素。
水泥-煤炭价格差为420元/吨，同比高82元/吨，反映水泥企业盈利改善。
水泥企业自由现金流充裕，海螺水泥近三年FCFF均维持在200亿元左右，具备高股息率和低估值优势。

水泥板块

水泥指数在Q1的相对收益与价格走势高度相关，2021年底水泥价格已奠定良好基础。
22Q1水泥需求有望维持高位，吨毛利或优于去年同期，业绩增长可期。
水泥行业预计长期呈现“量减价增”趋势，若纳入碳交易，龙头企业的成本优势将更为明显。

消费建材板块

消费建材指数Q1表现优于大盘，防水类企业涨幅领先，与年初开工潮密切相关。
Q1股价涨幅与全年业绩相关性更强，而非短期业绩。
龙头企业抗风险能力较强，预计在Q1表现优于中小型企业。

玻璃板块

玻璃价格已跌至去年Q1低点，库存偏高，Q1存在价格下跌风险。
22H1竣工回暖或支撑玻璃需求，中长期建筑节能降耗有助于提升需求。
冷修产能增加，浮法玻璃仍处于供需紧平衡状态，价格下行空间有限。

风险提示

基建投资回暖不及预期
房地产投资大幅回落
节前水泥/玻璃价格下滑较多

投资建议

建筑：建议关注传统基建、能源基建、钢结构及建筑设计等细分领域，推荐中国交建、山东路桥、中国电建、中国能建、鸿路钢构、精工钢构、华设集团、华阳国际。
水泥：建议关注具有高股息率和低估值的龙头企业，推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥。
消费建材：建议关注防水、装饰材料等细分领域，推荐蒙娜丽莎、东方雨虹、北新建材、科顺股份、伟星新材。
玻璃：建议关注节后复苏机会，推荐旗滨集团。

图表与数据

建筑估值：SW建筑PE（TTM）和PB（LF）均处于历史低位。
基建增速：预计22Q1广义/狭义基建同比增长5.56% /4.92%，且有望延续至Q3。
水泥价格：21年底水泥价格同比高85元/吨，22Q1价格可能维持高位。
玻璃库存与价格：玻璃库存偏高，价格处于低位，但22H1需求有望回暖。

总结

2022年春季躁动行情中，建筑材料行业整体表现积极，建筑、水泥和消费建材板块具备较强上涨动力，而玻璃板块则相对平淡。建筑行业估值修复空间较大，水泥价格高起点支撑业绩增长，消费建材受政策与基本面支撑，表现优于大盘。玻璃虽受淡季影响，但节后复苏预期仍存。整体来看，建筑材料行业在政策支持和资金面宽裕的背景下，有望实现较好的春季行情。

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