20231030-东吴证券-禾迈股份-688032.SH-2023年三季报点评_营收环降+汇兑损失推高费率Q3盈利承压_Q4逐步改善__3页_405kb

禾迈股份2023年三季报显示，Q1-3公司营收1408亿元，同比增长504%，归母净利润415亿元增长147%；但Q3单季营收同比下降188%，归母净利润大幅下跌582%，业绩不及预期。主要因欧洲库存消化导致出货量环比减少约30%，叠加汇兑损失与期间费用率提升拖累利润，Q3费率达361%同比环比大幅增长。尽管微逆/DTU毛利率环比提升3-4Pcts至53%反映产品结构改善，储能系统业务毛利率提升至20%+但营收环降影响整体利润。

报告下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为60亿/92亿/144亿元（原预测80亿/136亿/191亿），主要基于海外库存压力与短期出货承压。不过维持“买入”评级，给予2024年30倍PE目标价329元，认为明年微逆需求与储能系统规模化将持续改善业绩，大储需求加速放量将带动增长。

风险提示为竞争加剧与政策不确定性。

核心要点：

1. Q3业绩显著收缩，主要系库存消化+汇兑损失+费率提升
2. 微逆毛利率环比上升，储能系统毛利率达20%+但营收合约制影响确认
3. 调降盈利预测但维持“买入”评级（目标价329元）
4. 关键因素：欧洲去库存进程、2024年微逆与储能系统改善机会