20180815-申万宏源-2018年8月14日债市日评_7月基建投资增速再降_8月下旬专项债将加速发行_6页_531kb

2018年8月14日债市日评总结

核心内容概述

本报告分析了2018年8月14日的债市动态，重点围绕地方专项债发行提速、7月经济数据表现、市场流动性状况以及信用债交投情况展开。整体判断为：经济数据延续弱势，但政策边际改善，债市收益率或维持低位震荡。

一、专项债发行政策与市场影响

政策要点

• 发行进度要求：财政部要求各地至9月底完成新增专项债发行比例不低于80%，剩余额度主要集中在10月发行。1-7月累计发行1569亿元，净融资1526亿元，剩余新增额度约1.2万亿元，预计8-9月需发行约9600亿元。
• 流程优化：放松专项债期限比例限制、允许省内集合发行相同类型专项债、简化信息披露流程等，以加快发行进度。
• 资金使用方式：允许在债券发行前通过调度库款加快项目建设，债券发行后及时回补。

市场影响

• 短期担忧：专项债发行提速可能引发市场对流动性被挤占的担忧。
• 流动性评估：当前市场流动性仍较充裕，资金利率维持低位，央行可能继续通过定向降准或MLF投放维持流动性。
• 政策传导时滞：专项债发行到项目落地需时间，基建投资企稳或在四季度显现。

二、7月经济数据表现

工业增加值

• 7月工业增加值同比增长6.0%，与6月持平，制造业小幅回升0.2个百分点至6.2%。
• 采矿业增速下滑1.4个百分点至1.3%，公用事业下滑0.2个百分点至9.0%。
• 部分行业如汽车制造、医药制造增速回落，但化学原料、非金属矿物制品等有所反弹。

固定资产投资

• 1-7月固定资产投资累计增速5.5%，较1-6月下降0.5个百分点。
• 基建投资：累计增速降至5.7%，继续下行，显示政策效果尚未显现。
• 制造业投资：累计增速7.3%，较上月上升0.5个百分点，受盈利改善支撑。
• 房地产投资：累计增速10.2%，新开工面积同比增长18%，土地购置面积增速超预期（11.3%）。

社消零售

• 7月社消零售总额同比8.8%，实际增速降至6.5%，较6月下降0.5个百分点。
• 家电音像类大幅走弱（0.6%），汽车类降幅收窄至-2.0%。
• 石油制品（18.4%）、中西药品（9.9%）等部分品类小幅回升。

经济结构分化

• 基建投资增速持续下行，地产投资维持高位。
• 部分企业抢出口推升出口增速，但整体经济仍低位徘徊。

三、债市表现与信用债交投情况

一级市场

• 国开债发行：周二发行380亿元，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别发行50、80、80、50、120亿元。
• 中标利率：1Y、5Y、7Y中标利率高于前一日市场利率，10Y利率略低于前一日。
• 中标倍数：整体需求一般，1Y中标倍数最高（3.28倍），10Y最低（2.61倍）。

二级市场

• 债市情绪：整体回暖，国债期货止跌转涨，5Y、10Y主力合约分别上涨0.18%、0.28%。
• 利率债收益率：10Y国债收益率下行3.07bp至3.5519%，10Y国开债收益率下行4.24bp至4.1104%。
• 信用债交投：
  • 成交收益率高于估值：主要集中在建筑装饰（如17万达文化MTN001、18雅安发展债）、交通运输（如18广州地铁SCP005）、能源（如18中电信SCP005）、公用事业（如16珠管05）等行业。
  • 成交收益率低于估值：主要分布在房地产（如11同煤债02）、建筑装饰（如15国控债）、采掘（如101755017.IB）等行业。

四、信用债市场动态

信用债成交情况

• 成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券数量。
• 市场对部分行业（如建筑装饰、交通运输）的信用债需求相对较强。

五、政策建议与风险提示

信用风险提示

• 地产企业信用风险仍需关注，建议选择资产规模大、杠杆相对不高的地产企业债。
• 由于地产企业资金来源以自有资金和销售回款为主，外部融资困难，偿债高峰临近。

市场展望

• 3季度经济数据或继续下行，但政策边际改善可能支撑市场流动性。
• 债市收益率或维持低位震荡，具体下行空间取决于经济数据的疲弱程度。

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