20170112-天风证券-电话会议纪要_利率不知何处去_美元美债探行踪_14页_1mb

美元与美债收益率走势关系分析总结

核心内容

本报告主要分析了美元指数与美债收益率之间的关系变化，并据此推测2017年美债与美元的走势，以及对国内债券市场和人民币汇率的影响。报告指出，自2011年以来，美元指数与美债收益率出现了罕见的长期反向关系，但2016年这一关系发生反转，形成了同向走势。2017年的走势将取决于美、欧、日经济周期是否同步以及货币政策的相对变化。

主要观点

1. 美债与美元指数的历史关系

• 长期同向关系：在大多数时间里，美元指数与美债收益率呈现同向变动。
• 反向关系的出现：在宏观经济遭受较大冲击时，如1981-1982年、1986-1987年、1991-1992年、2000年、2008年之后，美元指数与美债收益率曾出现反向走势。
• 2011-2016年的反向关系：这一时期的反向关系主要由全球流动性与美欧日货币政策对比差异驱动，尤其是欧日央行持续宽松，而美联储政策相对收紧。

2. 2016年走势反转的原因

• 货币政策对比无实质变化：2016年美欧日央行均未有实质性的货币政策调整，导致走势由预期和现实差异驱动。
• 预期驱动的同向走势：市场预期美元加息迟迟未落地，美元指数和美债收益率同步下行；随着预期逐渐落地，两者同步上行。
• 非美因素的影响增强：全球化背景下，欧日货币政策对全球流动性影响显著，导致美债与美元之间的关系发生改变。

3. 2017年美债与美元走势预测

• 同步弱周期：若美欧日经济周期同步偏弱，货币政策按兵不动，美债与美元将呈现同步下行走势。
• 同步强周期：若美欧日经济同步复苏，美联储加息缩表，欧日缩减资产购买，美债收益率将大幅上行，美元走势取决于实际政策对比。
• 周期不同步：若经济周期不同步，美债与美元将呈现震荡有顶状态，需警惕分化再平衡风险。

4. 国内债券市场与人民币汇率影响

• 中债跟随美债走势：自2010年二次汇改以来，中债走势与美债高度同步，受全球流动性影响显著。
• 资金外流压力与美联储政策挂钩：人民币汇率波动背后的关键是资金外流压力，主要由美联储货币政策变化驱动。
• 关注境内外利差和联储资产负债表变动：资金外流压力可通过境内外利差（如6个月期珠三角票据直贴利率与HIBOR CNH利率）衡量，而资金外流规模则与美联储资产负债表变动相关。

关键信息

• 2016年反转原因：全球流动性与美联储货币政策的背离，导致美债与美元指数反向走势。
• 2017年关键政策时点：
  • 2017年1月19日：欧洲央行议息会议
  • 2017年1月20日：特朗普就职
  • 2017年1月31日：日本央行议息会议
  • 2017年2月1日：美联储议息会议
  • 2017年3月9日：欧洲央行议息会议
  • 2017年3月15日：美联储议息会议
  • 2017年3月16日：日本央行议息会议
• 预期驱动与现实驱动：美元走势主要由预期驱动，而美债收益率则受全球流动性与货币政策对比影响。
• 经济周期同步性：若经济周期不同步，美债与美元将震荡，但需警惕分化再平衡风险。
• 原油价格与美元关系：油价上涨与美元走强往往难以持续，尤其对原油进口国（如欧日）影响较大。

结论

美元与美债收益率走势之间的关系经历了从反向到同向的转变，这一变化主要由全球流动性和美欧日货币政策对比差异所驱动。2017年美债与美元走势将取决于美欧日经济周期是否同步以及货币政策变化。国内债券市场走势将跟随美债，人民币汇率波动与美联储政策密切相关，资金外流压力需重点关注。投资者应密切跟踪美欧日货币政策变化，以及经济周期的同步性，以把握市场走势。