20171031-兴业研究-利率策略快评_干货_近期债市分析电话会议纪要_7页_645kb

债市策略总结（2017年10月30日）

核心内容概览

2017年10月30日，兴业研究召开电话会议，分析近期债券市场波动原因，并对四季度利率债与信用债走势进行预判。会议指出，当前债市调整主要源于基本面和资金面的双重变化，但未来利率债走势将趋于稳定，信用债配置价值凸显。

主要观点与关键信息

一、经济基本面分析（王旭）

• 三季度经济韧性超预期：

  • 工业增加值、用电量、PMI等数据表现强劲，显示内需较强。
  • 房地产与基建投资增速回升，财政支持力度仍存。
  • 进口增速超预期，进一步印证经济基本面支撑。

• 四季度经济预期转弱：

  • 供暖季环保限产政策将压制工业品产量，导致经济数据回落。
  • 基建投资受环保督查影响，增速可能放缓。
  • 房地产投资受限于资金面，增速或下降。
  • 通胀水平较低，对货币政策形成压制有限。

• PMI数据预期回落：

  • 10月PMI可能回落至51-52区间，低于市场预期，或成为债市反弹契机。

二、资金面与流动性（郭益忻）

• 资金面紧平衡持续：

  • 10月缴税余波与季末因素叠加，导致资金面收紧，短端和中长端利率均上行。
  • 11月中旬和12月中旬将面临资金紧张，需重点关注。
  • 商业银行提前布局指标调整，流动性压力仍存。

• 资金利率易上难下：

  • 市场整体处于紧平衡状态，资金利率下行空间有限。

三、利率债走势与策略（梁世超）

• 利率债短期调整，长期或企稳：

  • 当前利率债调整已基本情绪宣泄，四季度基本面不支持持续上行。
  • 利率中枢可能稳定在3.6%-3.7%，难以突破4%。

• 市场预期转变与交易盘调整：

  • 前期市场预期利率下行，但近期基本面与政策预期转变，导致交易盘快速调整。
  • 机构杠杆率下降，流动性压力减轻，但结构性压力仍存在。

四、信用债市场分析（毕成）

• 信用债补跌风险：

  • 利率债调整已传导至信用债市场，信用债或面临补跌。

• 供给与需求变化：

  • 企业贷款替代发债趋势减弱，发债意愿增强。
  • 机构因监管不确定性与年底考核，需求谨慎，供需维持平衡。

• 利差空间与配置价值：

  • 信用利差处于中等偏上水平，仍有走阔空间。
  • 利率债短期修复时，信用债利差空间最大。
  • 当前信用债收益率处于历史高位，配置价值提升。

五、高收益债分析（吴承凯）

• 行业机会分析：

  • 钢铁、煤炭行业供给侧改革红利已释放，高收益债机会较少。
  • 房地产行业信用债投资性价比下降，但仍有挖掘空间。
  • 化工行业高收益债存量规模及占比较高，值得关注。

• 风险与机会并存：

  • 利率债调整可能加剧信用债波动，中低评级个券信用利差分化加大。
  • 企业再融资压力上升，民企尤为明显。
  • 下游行业中三季报财务费用率上升的中小型民企值得关注。

总结

• 利率债：短期调整结束，四季度收益率或维持在3.6%-3.7%区间，不具备单边上涨动力。
• 信用债：利差仍有走阔空间，配置价值提升，需关注补跌风险及个券分化。
• 高收益债：结构性机会仍存，重点挖掘化工、房地产行业，警惕民企再融资压力。

风险提示

• 信用利差走阔可能加剧企业融资难度。
• 机构需求谨慎，市场流动性仍面临挑战。
• 政策与监管不确定性可能对市场产生扰动。

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