电话会议纪要：2018年海外怎么看？-20171219-天风证券-11页

2018年海外怎么看？总结

核心内容概述

本报告由天风证券固定收益团队于2017年12月17日组织的电话会议纪要整理而成，主要围绕2018年美国财政政策、货币政策、全球经济不平衡及市场走势进行分析，并探讨了人民币汇率、朝核问题等对海外市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 美国财政政策：税改的影响与风险

• 税改背景与目的：特朗普政府推动税改，旨在降低企业税率、促进制造业回流、改善行业间的税率差异。
• 实际税率差异：科技与医疗行业实际税率较低（10%-20%），而制造业实际税率较高（39%），税改意在实现行业间的公平竞争。
• 中小企业与大企业的差异：中小企业因高成本难以享受减税红利，税改有助于缩小大中小企业之间的税率差距。
• 党派对立加剧：税改通过后，共和党在参议院的多数席位优势缩小，未来政策可能面临逆转风险，如奥巴马医改的命运。
• 中期选举影响：税改提前落地，以争取中期选举的有利局面，可能对市场产生超预期影响。

2. 美联储货币政策：鲍威尔时代与变数

• 鲍威尔的政策倾向：鲍威尔被评价为“不鸽不鹰”，倾向于稳健政策，与前几任形成对比。
• 新官员的影响：特朗普任命的Randal副主席偏鹰派，支持金融放松与加快货币正常化，可能推动美联储政策向鹰派倾斜。
• 加息预期：市场对2018年加息次数预期在2-4次之间，主流观点为3次，利率期货显示2次多一点。
• 长期利率与收益率曲线：长期中性利率预计在2.5%左右，2年与10年利差可能走平，曲线整体趋平。
• 缩表与流动性：美联储缩表是主要的供给端因素，市场已适应，对美债利率影响有限。

3. 全球经济不平衡与美元走势

• 美元的相对性：美元并非由美国单方面决定，而是与全球经济形势相关。
• 全球经济杠杆率高：发达国家与新兴市场均存在高杠杆问题，低利率环境可能持续。
• 新兴市场风险：美元走强可能对新兴市场汇率造成压力，尤其是拉美和亚洲国家。
• 流动性拐点：2018年下半年可能成为全球流动性收紧的起点，影响资产价格。

4. 2018年市场判断

• 市场状态：隐含波动率和实质波动率处于历史低位，收益率接近历史低位，信用利差窄，股票估值偏高。
• 市场类似历史阶段：类似于1996-97年、2005-06年牛市后期，但不能简单类比，需结合当前环境。
• 2018年走势预测：
  • 税改落地时间：若提前落地，美元与美股可能在前半年走强，美债走弱；若延迟，则美元偏弱，美债受加息影响。
  • 加息节奏与流动性：上半年加息缓步，下半年若缩表上限提高、欧央行退出量化宽松，流动性将收紧。
  • 投资策略：建议采取保守策略，应对可能的市场波动。

5. 人民币汇率展望

• 人民币稳定因素：
  • 内部：经济稳定、贸易顺差、资本项下管理有效。
  • 外部：美元走势未超预期，税改落地时间可能影响人民币波动。
• 汇率波动预期：
  • 明年上半年人民币可能保持稳定或小幅升值。
  • 若美元大幅走强，人民币可能贬值至6.7-7.0区间。
  • 中国对汇率波动的容忍度提高，5%的波动幅度可接受。
  • 人民币将呈现双向波动，但不会出现大幅贬值。

6. 朝核问题与市场风险

• 朝核问题现状：仍属“隐而未发”，未形成实际战争威胁。
• 美国立场：军方认为对朝动武风险极高，外交代价大。
• 中国与朝鲜关系：中国已明确与朝鲜划清界限，朝鲜发展核武器出于自保。
• 解决方式：和平解决可能性较大，动武风险较低，除非出现重大意外。

需要关注的重要变量

• 税改实际落地时间
• 美国中期选举结果
• 美联储新官员政策倾向
• 欧洲与日本货币政策调整
• 朝核问题的突发性风险
• 全球通胀与流动性拐点

风险提示

• 特朗普税改可能引发未来政策逆转
• 全球通胀可能被低估，需关注潜在通胀指标（如UIG）
• 流动性收紧可能对市场造成冲击，需警惕资产价格波动
• 人民币汇率可能受美元走势影响，存在双向波动风险

结论

2018年海外市场走势将受到美国财政与货币政策、全球经济不平衡、人民币汇率以及朝核问题等多重因素影响。整体市场可能处于低波动、低收益状态，但需警惕结构性风险和政策不确定性带来的冲击。投资策略应注重风险控制，灵活应对政策与市场变化。