20160529-兴业证券-资本过剩的年代电话会议纪要_12页_1mb

文档总结：资本过剩的年代与全球金融体系的影响

核心内容

本报告分析了自2008年金融危机以来全球经济面临的“资本过剩”问题，并探讨了其对金融市场、货币政策和汇率的影响。核心观点是：在经济乏力与货币宽松的背景下，资本过剩导致了资产估值被压制、贫富差距扩大以及负利率对金融体系的冲击。

主要观点

1. 资本过剩的定义与原因

• 资本过剩是指货币宽松的速度快于经济增长速度，导致资本无法有效投入实体经济，从而引发资产价格的泡沫化。
• 金融危机后，全球主要经济体（如美国、欧洲、日本）都采取了宽松的货币政策，使得资本回报率下降，进一步加剧了资本过剩。

2. 资本过剩的影响阶段

• 第一阶段：资本流向资产市场，推动资产价格上升，形成泡沫。
• 第二阶段：资本过剩开始对社会和政治产生反馈压力，如贫富差距扩大，进而引发民粹主义的兴起。同时，负利率政策动摇了金融体系的稳定性，导致各国货币政策接近其极限。

3. 负利率对金融体系的冲击

• 负利率是各国央行在面对经济疲软时采取的极端手段，但其对金融体系的稳定性构成威胁。
• 负利率使得资本的机会成本降低，投资者倾向于将资金存入银行或购买低收益资产，从而削弱了金融机构的盈利能力。
• 随着负利率的蔓延，全球金融机构资产规模和利润空间受到压制，金融体系面临系统性风险。

4. 美元走势与货币政策的复杂性

• 美元走势不再仅仅取决于美联储，还需结合日欧等主要经济体的货币政策变化。
• 联邦储备委员会（联储）在2016年6月可能首次加息，但市场预期并不明确，人民币在三季度可能面临贬值压力。
• 若美联储在6月加息，而日欧随后跟进，则美元可能进一步走强；反之，若日欧先收紧，则美元走势可能相对平稳。

5. 流动性趋紧对资产市场的影响

• 随着资本过剩的阶段推进，流动性趋紧将导致各类资产估值被压制，资产价格波动性上升。
• 商品市场在年初因美元走弱和政策预期改善而走强，但随着全球流动性收紧，商品市场或将面临压力。

6. 人民币汇率与政策预期

• 人民币在2016年第二季度面临较大的贬值压力，尤其在6月联储会议前。
• 若美联储在6月加息，人民币可能进入贬值阶段；但若联储政策滞后，人民币则可能阶段性企稳。

关键信息

• 资本过剩是当前全球金融体系面临的核心问题，其根源在于货币宽松与经济增长放缓之间的不匹配。
• 贫富差距扩大已成为影响社会和政治的重要因素，尤其是在发达国家。
• 负利率政策对金融体系的稳定性构成挑战，可能引发系统性风险。
• 货币政策趋紧已成为全球趋势，美元走势需综合考虑美、欧、日货币政策的相对节奏。
• 人民币汇率受美联储政策预期影响较大，6月可能面临贬值压力，三季度或有阶段性缓解。
• 资产配置难度增加，由于实体经济缺乏明确趋势，投资者需关注市场情绪变化，进行反向操作。

图表与数据支持

• 图表1：中国生产率增速降至1998年以来的低点。
• 图表2：美国生产率复苏弱于以往危机后的复苏。
• 图表3：2008年金融危机后此起彼伏的炒泡沫。
• 图表4：高收入群体工资占比低，资产增值快于收入，导致贫富差距扩大。
• 图表5：美国企业成为资金净融出方。
• 图表6：全球金融机构资产萎缩。
• 图表7：货币宽松导致资产回报率下降。
• 图表8：全球主要资产波动率持续上升。
• 图表9：融资需求降至冰点。
• 图表10：G4货币政策空间有限。
• 图表11：日本负利率后日元加速升值。

结论

• 全球正进入资本过剩的第二阶段，其影响已从资产泡沫转向社会与金融体系的深层次问题。
• 各国货币政策接近其极限，全球金融市场或将进入高波动区间。
• 人民币汇率在二季度面临较大压力，三季度或有阶段性缓解，但需密切关注美联储的政策走向。
• 投资者应关注市场情绪变化，合理配置资产，避免过度依赖单一资产或市场趋势。