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报告摘要
文档总结：輝立證券集團对Cogent Holdings Ltd的分析报告
核心内容
輝立證券集團（Phillip Securities Group）发布了一份关于Cogent Holdings Ltd的分析报告，内容主要围绕COSCO提出的自愿现金收购要约展开。报告指出该要约价格不合理，建议少数股东拒绝要约，并考虑部分获利了结。
主要观点
- 要约价格不合理：COSCO提出的每股1.02新加坡元的要约价格低于市场预期，也低于近期类似业务的报价。
- 估值对比：要约价格仅为14.9倍的市盈率（P/E），而Cogent的业务前景被看好，特别是其参与的Jurong Island Chemical Logistics Facility (JICLF)项目，预计可显著提升其仓储能力和利润率。
- 未来增长潜力：JICLF项目将使Cogent的仓储容量翻倍，并且该设施处理危险品，预计利润边际更高，推动FY19年净收入增长超过40%。
- 要约接受率：COSCO已获得约84.33%的股份承诺，只需再获得约5.67%的接受率即可完成强制收购并退市。
- 市场影响：要约价格将成为市场定价的上限，少数股东难以期待更高的股价表现。
- 策略建议：建议少数股东接受部分收益并拒绝要约，因为若退市成功，将获得固定收益；若失败，则可继续持有Cogent股份，享受其作为COSCO子公司的发展红利。
关键信息
要约详情
- 要约方：COSCO SHIPPING International (Singapore) Co. Ltd. (COSCO)
- 要约价格：每股1.02新加坡元
- 要约目的：COSCO希望通过Cogent建立新加坡和马来西亚的物流平台，并扩展东南亚网络，以利用“一带一路”倡议。
- 退市条件：若接受率超过90%，Cogent将被强制退市。
股票表现
- 最新收盘价：SGD 0.990
- 股息收益率：4.8%
- 历史价格波动：过去3个月涨幅为28.6%，过去1年涨幅为39.2%
- 与STI对比：过去3个月涨幅高于STI（19%），但过去1年涨幅低于STI（24.4%）
财务数据
| 指标 | FY15 | FY16 | FY17e | FY18e | FY19e |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（SGD百万） | 129.2 | 136.7 | 142.0 | 144.7 | 193.7 |
| 净利润（SGD百万） | 25.5 | 32.1 | 32.4 | 33.7 | 50.3 |
| 每股收益（EPS，分） | 5.32 | 6.70 | 6.78 | 7.05 | 10.52 |
| 每股分红（DPS，分） | 1.88 | - | 3.13 | 2.47 | 3.68 |
| 每股账面价值（BVPS，分） | 21.65 | 26.41 | 30.05 | 37.10 | 45.15 |
| 市盈率（P/E，倍） | 7.4 | 10.1 | 14.6 | 14.0 | 9.4 |
| 市净率（P/B，倍） | 1.8 | 2.6 | 3.3 | 2.7 | 2.2 |
| 市值/EBITDA（倍） | 6.2 | 7.8 | 9.8 | 10.3 | 6.8 |
财务增长与利润率
| 指标 | FY15 | FY16 | FY17e | FY18e | FY19e |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长率 | 9.1% | 5.8% | 3.9% | 1.9% | 33.9% |
| EBITDA增长率 | 15.6% | 18.6% | 7.8% | 2.6% | 43.2% |
| EBIT增长率 | 13.5% | 23.0% | 3.4% | 2.0% | 46.1% |
| 净利润增长率 | 3.3% | 26.0% | 1.1% | 4.0% | 49.3% |
| EBITDA利润率 | 32.5% | 36.4% | 37.8% | 38.0% | 40.7% |
| EBIT利润率 | 25.9% | 30.1% | 30.0% | 30.0% | 32.7% |
| 净利润率 | 19.7% | 23.5% | 22.8% | 23.3% | 26.0% |
资产负债表
| 指标 | FY15 | FY16 | FY17e | FY18e | FY19e |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（SGD百万） | 269 | 294 | 304 | 350 | 389 |
| 总负债（SGD百万） | 166 | 168 | 160 | 172 | 173 |
| 股东权益（SGD百万） | 104 | 126 | 144 | 178 | 216 |
财务比率
| 指标 | FY15 | FY16 | FY17e | FY18e | FY19e |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE（%） | 25.4% | 27.9% | 24.0% | 21.0% | 25.6% |
| ROA（%） | 9.6% | 11.4% | 10.8% | 10.3% | 13.6% |
| 净债务/净现金（SGD百万） | 72.9 | 61.9 | 54.3 | 92.5 | 64.7 |
| 净负债率（%） | 70.4% | 49.0% | 37.8% | 52.1% | 29.9% |
投资建议
| 总回报 | 建议 | 评级 |
|---|---|---|
| > +20% | 购买 | 1 |
| +5%至+20% | 搜集 | 2 |
| -5%至+5% | 中性 | 3 |
| -5%至-20% | 减持 | 4 |
| < -20% | 卖出 | 5 |
评级系统说明
评级建议不仅基于上述量化回报区间，还考虑了股票的风险回报特征、市场情绪、近期股价涨幅、是否有股价催化剂以及股票的投机性等因素。
联系信息
-
香港代表：
- Benny WANG：交易总监，邮箱：bennywang@phillip.com.hk，电话：(852)22776720
- ZHANG Jing：研究分析师，邮箱：zhangjing@phillip.com.cn，电话：(86) 2151699400-103
-
其他地区代表：
- John WONG：研究分析师，邮箱：johnycwong@phillip.com.hk，电话：(852) 2277 6527
- FAN Guohe：研究分析师，邮箱：fanguohe@phillip.com.cn，电话：(86)2151699400-110
- WANG Yannan：研究分析师，邮箱：wangyannan@phillip.com.cn，电话：(86) 2151699400-107
其他信息
- 发布日期：2017年11月6日
- 免责声明：本报告由 Phillip Securities (Hong Kong) Limited 发布，仅适用于一般客户，不构成个性化投资建议。投资者应寻求专业财务建议。未经授权不得转发、重传或披露本报告内容。
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