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輝立證券集團对星展银行2017年第三季度业绩的分析总结

核心内容

本报告分析了**星展银行（United Overseas Bank Limited）**2017年第三季度的财务表现及投资前景。主要围绕净利息收入（NII）、非利息收入、贷款增长、不良贷款（NPL）变化以及投资建议展开。

主要观点

财务表现亮点

• 净利息收入（NII）增长显著：2017年第三季度NII达到1,408百万新元，同比增长14%，主要得益于贷款增长和净息差（NIM）扩大。
• 非利息收入增长：费及佣金收入同比增长12%，其中财富管理（WM）收入增长40%，主要由于外汇及利率产品销售和长期单位信托销售。
• 净收入（PATMI）符合预期：2017年第三季度净收入为883百万新元，与分析师预期一致。
• 盈利能力增强：每股收益（EPS）预期为1.96新元，预计2018年将增至2.14新元。
• 资产质量有所改善：NPL比率从1.39%上升至1.45%，但预计在2018年会有所下降。

风险与挑战

• 不良贷款增加：第三季度NPL比率上升至1.6%，较上季度增加10bps，主要由于对**油气公司（O&G）**的贷款敞口增加。
• 印尼业务亏损：星展银行印尼业务在第三季度出现12百万新元的亏损，主要因监管要求提高不良贷款分类标准。
• 特定拨备增加：预计2017年第四季度特定拨备将保持高位，对盈利造成一定压力。

关键信息

贷款增长情况

• 总贷款增长：同比增长7.7%，达到234.113亿新元。
• 行业分布：
  • 制造业贷款增长17.1%
  • 金融机构贷款增长23.6%
  • 住房贷款增长6.6%，显著高于第二季度的6.2%。
• 货币结构：
  • 美元贷款增长12.2%
  • 泰铢贷款增长15.1%
  • 印尼盾贷款下降3.1%

收入结构

• 总营收增长：同比增长10%，达到2,238百万新元。
• 非利息收入下降：同比下降12.3%，主要由于净交易收入下降27.8%。
• 费用支出上升：同比增长6%，主要由于IT相关成本增加。

财务比率

• 净息差（NIM）：从1.71%升至1.79%。
• 成本收入比：从45.9%下降至44.4%。
• 股本回报率（ROE）：预计2018年为10.4%。
• 资产回报率（ROA）：预计2018年为1.0%。
• 资本充足率（CAR）：预计2018年为17.5%，显示资本充足。

投资建议

• 上调评级：从Neutral升级为Accumulate。
• 目标价提升：从23.46新元上调至25.22新元。
• 预计2017年净利润增长：从8.6%上调至10%。
• 2018年净利润增长预期：从4.6%上调至10.3%。

估值模型

• 估值方法：采用戈登增长模型（Gordon Growth Model）。
• 参数设定：
  • 无风险利率（Rf）：2.0%
  • 股权风险溢价（E）：6.7%
  • 贝塔系数（B）：1.065
  • 股权成本（COE）：9.1%
  • 终端增长率（g）：2.0%
  • 预期回报率（ERP）：7.0%
• 目标价计算：基于2018年预期市净率（P/BV）和每股账面价值（BVPS），目标价为25.22新元。

投资行动

• 上调评级：从Neutral升级为Accumulate。
• 目标价：25.22新元（此前为23.46新元）。
• 预计总回报：5.1%。

行业与市场表现

• 市场表现：2017年第三季度公司股价上涨3.3%，STI指数上涨3.67%。
• 市盈率（P/E）：预计2018年为11.4倍，较2017年12.4倍略有下降。
• 市净率（P/B）：预计2018年为1.1倍，较2017年1.2倍略有下降。

总结

星展银行在2017年第三季度表现出强劲的净利息收入增长和良好的贷款增长势头，尤其是制造业和金融机构贷款的双位数增长。尽管非利息收入有所下降，但整体营收仍保持增长。不良贷款比率有所上升，主要由于对油气公司的贷款敞口，但预计2018年将有所改善。投资建议为Accumulate，目标价上调至25.22新元，反映出市场对其未来增长的乐观预期。