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輝立證券集團 (Phillip Securities Group) 2Q18 結果分析總結

核心內容

輝立證券集團 (United Overseas Bank Limited) 在2018年第二季度 (2Q18) 业绩表现良好，净利润 (PATMI) 达到S$1,077百万，与预期相符。主要驱动因素包括净利息收入 (NII) 的增长、净息差 (NIM) 的扩大以及较低的拨备。同时，公司对股票评级进行了上调，从ACCUMULATE升级为BUY，并提高了目标股价至S$34.50。

主要观点

正面因素

• 净利息收入增长：NII同比增长13.7%，主要得益于贷款增长9.7%以及NIM扩大8个基点至1.83%。
• 贷款增长强劲：贷款增长达到9.7%，为近四年最高，其中制造业和金融机构贷款增长显著，而中国地区 (Greater China) 增长达36.9%。
• 信用成本下降：信用成本降至13个基点，同比下降59%，主要由于油气行业复苏。预计全年信用成本为20个基点，略低于指引。
• 盈利提升：净利润同比增长27%，达到S$1,077百万，主要受益于NIM改善和贷款增长。

负面因素

• 非利息收入下降：非利息收入同比下降3.4%，其中财富管理费用下降2.9%，主要由于市场不确定性导致客户风险偏好下降。
• 投资证券净收益下滑：由于去年一次性出售投资证券的收益，今年净收益下降近100%。
• 分红预期可能受挫：尽管资本充足率 (CET1) 达到14.5%，但每股分红 (DPS) 仅为50美分，低于50%的分红指引，可能因新数字银行的启动而影响资本分配。

关键信息

财务表现

• 总收入：2Q18总收入为S$2,342百万，同比增长7%。
• 净收入：2Q18净收入为S$1,077百万，同比增长27%。
• 运营成本：运营成本同比增长3%，但其他运营费用下降10%。
• 拨备：拨备同比下降50%，至S$90百万，信用成本为13个基点。

股票表现

• 目标价格：基于戈登增长模型，目标价格为S$34.50，较之前的S$31.70有所上调。
• 预期回报：总回报预期为33.7%，基于当前市场价。
• 市盈率 (P/E)：调整后市盈率为10.7倍，市净率 (P/B) 为1.2倍。
• 每股收益 (EPS)：2Q18 EPS为S$2.48，同比增长14.4%。

资产负债表

• 总资产：2Q18总资产为S$381,932百万，同比增长约9%。
• 贷款总额：2Q18贷款总额为S$249,740百万，同比增长9.7%。
• 股东权益：2Q18股东权益为S$39,149百万，同比增长约10%。

行业与地区表现

• 新加坡：贡献了60%的利润，表现强劲。
• 中国地区：贡献了10%的利润，增长显著。
• 批发业务：表现最佳，收入增长37.8%。
• 其他地区：印尼和泰国收入下降，但马来西亚和印尼的贷款增长较快。

估值与展望

估值模型

• 戈登增长模型：基于ERP 5.5% 和 g 2.8%，计算出FY18e目标价为S$34.50。
• ROE预期：FY18e ROE预计为11.8%，高于之前的11.1%。

未来展望

• 利率环境：预计利率继续上升，将有助于NIM回升至1.86%。
• 贷款增长：全年贷款增长目标为高个位数，主要来自制造业和金融机构。
• 数字银行：新推出的数字银行将专注于年轻客户，预计其资本回报率 (CIR) 为35%。
• 房地产贷款：房地产交易量可能因冷却政策而放缓，但住房贷款增长依然强劲。

评级与投资建议

• 股票评级：升级为BUY，目标价S$34.50。
• 盈利预测：FY18e盈利预测上调6.1%。
• 推荐标准：基于总回报率和基本面分析，推荐评级为BUY，需关注市场情绪和价格催化剂。

附录

• 主要股东：Wee Investments (7.82%)、Wah Hin & Co Pte Ltd (5.15%)、Wee Chow Yaw (1.27%)、Vanguard Group Inc/Wayme (1.04%)。
• 联系信息：提供香港代表的联系方式，包括分析师和销售经理。
• 免责声明：本报告不构成个性化投资建议，仅供参考，投资者应寻求专业意见。