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报告摘要

輝立證券集團分析報告

核心內容概述

本報告主要分析了 BTS Rail Mass Transit Growth Infrastructure Fund (BTSGIF) 在2017年第二季度及全年財務表現預期、業務發展、風險因素及相關財務指標。報告由輝立證券集團（Phillip Securities Group）發布，預計BTSGIF的淨收入（NII）在2QFY17將同比增長14.2%。此外，報告還提供了BTSGIF的財務數據、股息預期、市盈率（P/E）、市淨率（P/BV）等關鍵財務指標，並對其股價表現與行業對比進行了分析。

主要觀點

淨收入預期：
BTSGIF預計在2QFY17實現淨收入增長14.2%至11.81億泰銖，主因是2017年第一季已完全 amortize 單位發行成本，使其在第二季不再計入費用。
收入來源：
BTSGIF的收入主要來自投資於BTS SkyTrain系統（Sukhumvit線和Silom線）的淨收入，佔收入的100%。
股息預期：
2QFY17預計每股派息0.20泰銖，全年預計每股派息0.76泰銖。
財務表現：
- 2017年上半年載客量同比增長3.3%，略低於全年目標的5%-6%。
- 平均票價同比增長3.4%，遠高於全年目標的1%。
- 投資收入預計在FY17達到4,562億泰銖，淨收入預計達到4,446億泰銖。
財務指標：
- FY17預期市盈率（P/E）為15.6倍，市淨率（P/BV）為1.1倍。
- FY17預期每股淨收入（EPS）為0.80泰銖，較FY16的0.93泰銖有所下降，但仍是行業內較高的水平。
評級與目標價：
投資評級維持為'SELL'，並小幅上調FY17目標價至11.60泰銖。

關鍵信息

財務預測（FY15–FY18E）

指標	FY15	FY16	FY17E	FY18E
投資收入（億泰銖）	3,957	4,475	4,562	5,004
網絡淨收入（億泰銖）	3,520	4,020	4,446	4,893
每股淨收入（泰銖）	0.77	0.93	0.80	0.85
市盈率（倍）	16.2	13.4	15.6	14.7
市淨率（倍）	1.1	1.1	1.1	1.1
每股派息（泰銖）	0.61	0.69	0.77	0.84
股息收益率（%）	4.9	5.5	6.2	6.7
總資產（億泰銖）	65,184	65,739	66,836	66,802
總負債（億泰銖）	251	52	34	34
股東權益（億泰銖）	65,488	66,784	66,768	66,691

股價表現

2016年10月21日收盤價：12.50泰銖
2016年目標價：11.60泰銖（較收盤價下跌1.12%）
52週內高/低：12.9/9.9泰銖
3個月平均每日交易額（億泰銖）：5.61億泰銖

重要業務發展

FY2017：與BTS共同投資8億泰銖購入四列新列車，並投資建設新站（S4）。
FY2016：宣布減資，將每股面值降至10.61泰銖，並向單位持有人返還0.064泰銖。
FY2015：同樣進行減資，將每股面值降至10.66泰銖，並向單位持有人返還0.048泰銖。
FY2014：進一步減資至10.72泰銖，並返還0.077泰銖。

風險因素

BTS是否遵守特許經營合同
票價上調的可能性
載客量增長的不确定性

同業對比（2016年10月20日更新）

公司名稱	市值（億泰銖）	市盈率（倍）	市淨率（倍）	股息收益率（%）
BTSGIF TB	72,350	13.0	1.1	6.2
ABPIF TB	5,130	7.4	0.9	15.7
JASIF TB	65,450	13.8	1.2	8.0
DIF TB	86,539	4.7	1.2	6.4

反腐敗指標

Level 5 (Extended)：反貪腐政策覆蓋業務伙伴、經銷商及分銷商。
Level 4 (Certified)：反貪腐政策由SEC認可的審計委員會和審計師執行，並由CAC及獨立保證機構認證。
Level 3 (Established)：反貪腐政策涵蓋反賄賂、通訊及教育員工。
Level 2 (Declared)：已聲明但尚未加入CAC等組織。
Level 1 (Committed)：已承諾但尚未具體實施。

結論

BTSGIF在2017年第二季度預計淨收入將實現14.2%的增長，主要得益於單位發行成本的完全 amortize。全年淨收入預計為4,446億泰銖，股息收益率預計達6.2%。然而，投資評級仍維持為'SELL'，表明對該基金的長期投資前景持謹慎態度。主要風險來自BTS的合約履行、票價調整及載客量增長。

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