20240324-国盛证券-赢家时尚-03709.HK-品牌引领_产品聚焦_高端女装集团再起航_31页_2mb

赢家时尚（03709HK）首次覆盖报告分析总结

公司简介

赢家时尚是国内领先的中高端女装品牌集团，2022年总收入569亿元，净利润382亿元，净利率68%。旗下八大品牌矩阵包括Koradior、NAERSI、NEXYCO等，总门店2006家，其中直营1555家，经销451家。2023年收入增速不低于20%，净利润增速不低于120%。

核心竞争优势

1. 品牌矩阵优势：覆盖30-45岁核心客群，旗下品牌风格与价格带互补，每个品牌聚焦特定细分市场。
2. 产品力突出：研发费用率30%，设计团队555人，SKC数量减少11%，专注核心品类和主销款。
3. 直营渠道主导：2022年直营收入占比78%，会员数超300万，单店收入达284万元。电商渠道15.8%，电商占比稳步提升。

财务分析与预测

关键财务指标

• 收入：2022年收入569亿元（YoY-109%），预计2023-2025年收入CAGR 19%，达到695/821/948亿元。
• 盈利质量：2022年毛利率75.1%，净利率68%。预计2023-2025年净利率提升至125%/126%/129%，净利润分别为868亿/1,037亿/1,219亿元。
• 估值：合理股价187港元/股，对应2024年PE 115倍，当前股价对应PE 88倍，估值吸引力较强。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，目标价187港元/股，对应总市值131亿港元。

风险提示

• 产品创新不及预期
• 门店扩张不达预期
• 终端消费环境波动
• 行业竞争加剧
• 测算假设变动风险