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交银国际 研究报告分析：港股处方药行业2025年6月17日

一、行业表现与核心催化剂

• 年初以来表现强劲：港股处方药板块市值加权平均上涨65%，显著超越恒生医疗指数，核心动因包括：

  • 创新药出海交易活跃：1Q25共63项出海交易，约9项涉及处方药企（金额超10亿美元的有8项），合计占总交易金额的37%。
  • 公司基本面持续改善，如翰森、石药、三生等龙头企业通过BD交易推动业绩和股价提升。
  • 板块2025年卖方一致预期EPS上修2%，创新药上市节奏快、管线完善的企业受益更明显。

• 估值与盈利预测：板块未来PEG倍数（剔除BD合作核心业务）多在1倍左右，估值仍有上修空间，但需关注短期业绩波动，如下：

  • 通化东宝（00867 HK）2Q单季度收入同比仅+5%，可能受集采和行业政策影响，估值更趋合理。

二、重点公司表现与调整

1. 翰森制药（3692 HK）

   • BD交易落地：HS-20094（GLP-1/GIP双受体激动剂）以20亿美元授权给再生元，推动盈利预测上调13%，上调目标价至33港元，反映全球销售潜力，重点关注其阿美乐（国产EGFR-TKI）在大陆及国际市场开发进展。

2. 先声药业（2096 HK）

   • 上调目标价15%，维持“买入”评级，临床数据及BD进展是催化核心，关注其L1选择性MMAPI抑制剂的全球开发进展。

3. 中国生物制药（1177 HK）

   • 升级安罗替尼和贝莫苏拜单抗临床数据，上调目标价至5.9港元，对应18%涨幅，重点观察其ADC及免疫管线商业化潜力。

4. 科伦药业（002422 CH）

   • 下调评级至“中性”，目标价40.2元人民币（潜在涨幅14%）。短期受集采拖累，长期依赖ADC研发，估值合理。

——其他中性或沽出评级企业：恒瑞医药（600278 CH）、石药集团（1093 HK）等。

三、投资建议

买入推荐：翰森制药、先声药业、中国生物制药、科伦博泰等有出海或管线价值可期的企业。
中性评级：恒瑞医药、石药集团、科伦药业，估值合理，但短期业绩或受行业影响。
沽出评级：百时美施贵宝（BMY US），估值高、管线待突破。

四、估值特征

• 币种拆分：剔除BD后的核心业务估值约1X~2X PEG，翰森调整后PEG至1.6倍。
• 美股估值显著高于港股，如阿斯利康（AZN US）2025年EPS预测上修15%，目标价涨31%。

**分析师：**丁政宁、诸葛乐懿，2025年6月19日