处方药企_板块反弹之后的布局再思考_17页_945kb

交银国际研究：医药行业处方药板块分析总结（2025年6月19日）

一、行业核心观点

1. 板块反弹与复苏驱动因素

   • 港股处方药板块2025年初以来市值加权平均上涨65%，显著优于恒生指数（+19%），核心驱动力为BD（买卖断 股）交易活跃及基本面改善。尤其是在大型跨国药企合作预期下，龙头企业的创新药出海交易频发，Q1至今共完成63项BD交易，总额中37%超10亿美元。
   • 盈利预期调升：板块一致预测EPS上修约2%，创新药上市节奏快、BD交易积极及业绩韧性强的企业表现更优。

2. 估值与核心业务吸引力

   • 板块整体估值（前瞻PE）略高于五年均值，但剔除BD收入后的核心业务PEG（盈利增长与估值比率）多数在1倍以内，翰森制药剔除BD后PEG降至1.6倍，估值仍有上修空间。

3. 重点推荐与评级调整

   • 上调目标价企业：翰森制药（3692HK）、中国生物制药（1177HK）因创新药境外授权和临床数据亮眼，分别上调目标价16.6%和18.1%。
   • 下调评级企业：科伦药业因集采影响短期业绩波动，下调至“中性”。

二、核心公司动态与分析

1. 翰森制药

   • 亮点事件：
     • GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094获再生元超20亿美元授权，预计2025-27年业绩增速上调1-13%；
     • 阿美乐（国产EGFR-TKI）在内地获批四适应症，海外英国市场拓展成功。
   • 估值模型：DCF估值285亿美元，目标价33港元（47倍PE），维持“买入”。

2. 中国生物制药

   • 临床数据：安罗替尼联合贝莫苏拜单抗在一线肺癌治疗中mPFS达11.0个月，显著优于PD-1单药；ADC药物在冷肿瘤治疗中展现潜力。
   • 估值调整：上调目标价至5.9港元，基于销售预测增长。

3. 科伦药业（中性评级）

   • 短期压力：2025Q1业绩下滑，集采持续影响输液板块，青霉素中间体降价但逐步企稳。
   • 创新亮点：Sac-TMT ADC药物在II/III期研究中表现优异，但估值已反映当前瓶颈。

三、行业展望

• 增长动力：创新药海外授权持续扩大，监管推进（如阿美乐欧盟审批）为龙头企业提供增长空间。
• 风险因素：
  • 科伦等集采企业短期业绩波动风险；
  • 创新药同质化可能压缩BD交易溢价空间。

此报告由交银国际发布，仅提供一般性投资信息，不构成买卖建议。投资者需自行咨询专业顾问。