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爱博医疗（688050）证券研究报告总结

核心内容

爱博医疗是一家专注于眼科医疗器械自主研发、生产、销售及相关服务的国内企业，主要产品包括人工晶状体和角膜塑形镜，业务覆盖手术和视光两大领域。公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是主要的可折叠人工晶状体制造商之一。公司还获得了中国境内第2家角膜塑形镜注册证，产品具备独特优势，如透氧系数高于同类产品。

主要观点

• 人工晶状体：公司产品具备高技术含量和自主知识产权，且在高值耗材带量采购政策下，有望获得更大的市场份额。
• 角膜塑形镜：市场增长迅速，公司产品设计独特，具备竞争优势，将成为新的收入增长点。
• 行业趋势：随着人口老龄化、青少年近视率上升及政策推动，眼科行业整体保持增长态势。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年营业收入分别为2.23亿元、3.1亿元和4.05亿元，净利润分别为0.79亿元、1.12亿元和1.53亿元，对应EPS分别为0.74元、1.04元和1.45元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
• 竞争优势：公司具备创新、产品和客户服务等多方面优势，能够有效应对市场竞争。

关键信息

人工晶状体行业

• 市场规模：2019年全球人工晶状体市场规模超过38亿美元，其中单焦点产品占主导。
• 国内情况：2019年我国人工晶状体市场规模约为25.66亿元，预计到2025年将增长至34.15亿元。
• 带量采购：安徽和京津冀等地区已开展带量采购，公司产品在其中中标，有助于提升市场份额。
• 材料发展：人工晶状体材料经历了从PMMA到疏水性丙烯酸酯的演变，疏水性材料在长期稳定性和降低后发性白内障方面更具优势。

角膜塑形镜行业

• 发展历史：经历了四代技术变革，第四代产品具备高透氧性和更好的佩戴体验。
• 国内情况：我国青少年近视率高，角膜塑形镜市场发展潜力巨大，预计到2025年市场规模将达46.67亿元。
• 渗透率：2018年角膜塑形镜在8-18岁近视青少年中的渗透率为0.88%，预计到2025年将增长至3.15%。
• 市场前景：角膜塑形镜在近视防控方面具有显著效果，尤其适用于青少年群体。

公司业绩与财务

• 收入增长：2016年起公司收入保持快速增长，2019年营业收入相对2016年翻了将近五倍。
• 利润情况：2019年公司扣非归母净利润达0.64亿元，归母净利润在2018年实现扭亏为盈。
• 毛利率：2019年毛利率为85.7%，预计未来将保持较高水平。
• EPS：2020-2022年EPS分别为0.74元、1.04元和1.45元，显示公司盈利能力持续增强。

公司股权结构

• 发行前总股本：7,884.9272万股。
• 拟发行股份：不超过2,629万股，占发行后总股本不低于25%。
• 实际控制人：解江冰直接持股17.2415%，通过一致行动人合计控制45.0480%。

管理层与研发能力

• 核心管理层：解江冰为董事长，具有丰富的行业经验与科研背景。
• 研发能力：公司拥有自主科研团队，聚焦产品迭代和创新，如非球面、Toric、多焦点、EDOF等人工晶状体的研发。
• 在研产品：公司正在推进ICL等产品的研发，进一步拓展产品线。

风险提示

• 政策风险：高值医用耗材带量采购政策可能影响产品价格。
• 市场风险：角膜塑形镜市场竞争加剧，销售不及预期可能影响公司业绩。
• 技术风险：在研产品推进不及预期可能影响未来增长。
• 公共卫生事件：如疫情可能影响市场需求和销售。

结论

爱博医疗作为国内眼科行业的重要参与者，凭借其在人工晶状体和角膜塑形镜领域的技术优势和市场拓展能力，有望在高值耗材带量采购和青少年近视防控市场中获得显著增长。公司未来2年将受益于中端产品快速放量，未来3年角膜塑形镜市场将进入快速增长阶段。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，但需关注政策变化、市场拓展和新产品研发的不确定性。