旬度经济观察：短期利率大幅走高，商品价格维持强势-20171229-安信证券-10页

旬度经济观察总结

核心内容

2017年12月29日发布的《旬度经济观察》报告指出，当前中国经济面临多重挑战与机遇。报告主要分析了年末流动性收紧、人民币汇率走势、工业企业利润变化以及美国经济对全球商品市场的影响。

主要观点

1. 年末流动性趋紧，金融去杠杆影响显著

• 流动性收紧：临近年末，银行间市场流动性明显收紧，资金利率与短端债券收益率大幅上行，幅度高于往年。
• 利率变化：7天、14天、1个月、3个月等跨年资金利率飙升至2014年底以来的最高水平，同业存单发行利率同步上升。
• 非银资金紧张：非银资金紧张程度加剧，R与DR利差创新高。
• 监管影响：金融去杠杆和资管市场整顿对流动性管理形成挑战，未来偏紧和波动的流动性状况可能长期延续。
• 政策背景：中央经济工作会议强调防控和化解系统性风险，流动性趋紧将成为常态。

2. 人民币汇率回升，贬值压力消解

• 升值趋势：人民币兑美元汇率走强，升值幅度明显。
• 历史对比：2015-2016年人民币通常在年末出现加速贬值，但2017年这一趋势逆转，汇率回归合理均衡区域。
• 美元走弱：美元指数走弱，推动人民币升值，显示人民币贬值压力已缓解。

3. 工业企业利润增速下滑，销售利润率维持高位

• 利润增速放缓：1-11月工业企业利润累计同比增速为21.9%，较1-10月下降1.4个百分点；11月当月利润同比增速为14.9%，环比大幅回落10.2个百分点。
• 收入增速回落：工业企业收入累计同比增速为11.4%，较1-10月下降1个百分点。
• 销售利润率：11月销售利润率处于历史最好水平，主要受益于全球经济恢复和部分行业限产。
• 未来趋势：随着供应端逐步响应，销售利润率将向历史合理水平回归，可能持续3-6个月，影响企业ROE和权益市场表现。

4. 美国经济数据积极，商品市场维持强势

• 税改落地：川普税改法案在国会通过，短期内提振市场风险偏好。
• 美元走势：尽管税改预期充分，美元指数仍出现较大幅度走弱。
• 美国经济表现：11月工业产出增速为2015年初以来最高，房地产销售与新开工回暖，消费增长加快，领先指标走强。
• 全球商品市场：受益于主要经济体同步恢复，全球工业金属和能源价格维持强势，显示全球经济周期性恢复的基础更加稳固。

关键信息

• 流动性管理挑战：金融去杠杆和资管整顿对流动性管理带来显著压力，未来流动性可能持续偏紧。
• 汇率合理化：人民币贬值压力消解，汇率回归合理均衡水平，反映内外部经济改善。
• 工业企业利润：利润增速下滑，销售利润率处于高位，但未来将逐步回落。
• 商品市场表现：全球工业金属和能源价格维持强势，显示全球经济复苏趋势增强。

风险提示

• 流动性冲击风险：政策失误可能引发严重流动性冲击。
• 全球同步恢复中断风险：若美国经济复苏不及预期或全球其他经济体恢复进程中断，可能对商品市场造成负面影响。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

分析师声明

三位分析师均声明具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告内容合法合规、观点独立公正。

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