20250406-华鑫证券-会稽山-601579.SH-公司事件点评报告_营收稳受步增长_产受品结构持续优化_5页_288kb

会稽山（601579.SH）事件点评报告总结

核心内容概述

2025年4月1日，会稽山发布2024年年度报告，显示公司整体业绩表现良好，营收和净利润均实现同比增长。2024年公司实现营业收入16.31亿元（同比增长16%），归母净利润1.96亿元（同比增长18%），扣非归母净利润1.78亿元（同比增长15%）。其中，2024年第四季度营收和净利润分别同比增长20%和32%，显示出强劲的季度增长势头。公司当前股价为12.2元，总市值58亿元，流通股本479百万股，52周价格范围为8.83-12.89元，日均成交额为78.68百万元。

主要观点

1. 盈利能力显著提升

• 毛利率大幅提升：2024年毛利率达到52.08%，同比提升5个百分点，主要得益于中高档黄酒营收增速加快和产品结构优化。
• 费用控制优化：销售费用率同比上升6个百分点至20.33%，管理费用率同比下降2个百分点至8.48%，费用结构进一步优化。
• 净利率稳步增长：净利率提升0.2个百分点至12.10%，盈利能力持续增强。
• ROE逐步提升：2024年ROE为5.2%，预计2025-2027年将逐步提升至7.2%。

2. 产品结构持续优化

• 中高档黄酒增长显著：2024年中高档黄酒营收10.65亿元（同比增长31%），其中销量增长7%，吨价增长22%，体现出产品高端化趋势。
• 产品提价策略：2025年3月，公司发布产品提价公告，纯正系列提价4-5%，三年陈系列提价6-9%，坛装系列、花雕系列提价1-9%，进一步巩固产品价盘。

3. 渠道拓展与市场布局

• 直销渠道快速增长：2024年直销营收3.02亿元（同比增长44%），显示出公司对渠道优化的重视。
• 团购业务持续拓展：公司通过圈层营销和品鉴馆建设，推动兰亭高端化发展，提升品牌影响力。
• 线上渠道发力：公司计划进一步拓展达播渠道，以“一日一醺”气泡黄酒为代表，推动黄酒品类破圈，拓展年轻消费群体。

关键信息

4. 盈利预测

• 2025-2027年EPS预测：分别为0.48元、0.55元、0.62元。
• PE预测：当前股价对应PE为26倍，2025-2027年PE预计分别为25.5倍、22.1倍、19.7倍。
• 营收与净利润增速：预计2025-2027年营业收入增长率分别为10.7%、9.6%、8.2%，归母净利润增长率分别为16.9%、15.4%、12.2%。

5. 财务状况

• 资产负债率稳定：2024年资产负债率为18.0%，预计2025-2027年将小幅上升至19.9%、19.7%、19.3%，保持在合理水平。
• 资产与负债变化：资产总计预计从2024年的4,563百万元增长至2027年的5,125百万元，负债合计从823百万元增长至988百万元，显示公司规模扩张。

6. 现金流状况

• 经营活动现金流：2024年为329百万元，预计2025年为285百万元，2026年为386百万元，2027年为340百万元，整体保持稳健。
• 投资活动现金流：2024年为-99百万元，预计2025年为99百万元，2026年为93百万元，2027年为87百万元，显示公司投资活动逐渐趋于平衡。
• 筹资活动现金流：预计2025-2027年分别为-116百万元、-133百万元、-150百万元，筹资活动持续净流出。

投资建议

分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司通过产品结构优化、渠道拓展和品牌升级，有望持续释放规模效应，推动业绩稳步增长。未来三年，公司有望在黄酒品类破圈和高端化战略的推动下，实现业绩持续提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 气泡黄酒增长不及预期
• 兰亭增长不及预期
• 市场竞争加剧风险

研究团队介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，具有6年食品饮料行业研究经验，曾获多项分析师奖项，专注于饮料和白酒板块研究。
• 肖燕南：研究方向为次高端白酒和软饮料。
• 张倩：研究方向为调味品、速冻品及地产酒板块。

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