> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 会稽山（601579.SH）2025年年报及2026年展望总结 ## 核心内容 会稽山于2025年实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%，归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%，扣非归母净利润2.35亿元，同比增长32.06%。其中，2025年第四季度营业收入同比增长7.14%，归母净利润同比增长53.64%，扣非归母净利润同比增长62.53%。公司目标是2026年实现酒类销售双位数增长，推动高质量发展。 ## 主要观点 ### 1. **产品结构优化** - **普通黄酒增速领先**：2025年普通黄酒及其他酒类实现营收6.27亿元，同比增长21.01%，毛利率42.25%，同比提升7.63个百分点。 - **中高档黄酒稳步增长**：中高档黄酒实现营收11.42亿元，同比增长7.30%，毛利率67.33%，同比提升5.76个百分点。 - **毛利率整体提升**：2025年公司整体销售毛利率达56.65%，同比提升4.58个百分点；2025年第四季度毛利率达60.47%，同比提升4.80个百分点。 ### 2. **区域与渠道发展** - **国内市场为主战场**：2025年国内市场营收17.60亿元，同比增长11.96%，毛利率58.55%，同比提升5.68个百分点。 - **国外市场增长乏力**：2025年国外市场营收0.09亿元，同比下降13.11%，毛利率38.12%，同比提升3.46个百分点。 ### 3. **销售模式优化** - **直销模式增长显著**：直销（含团购）实现营收3.91亿元，同比增长29.38%，毛利率59.34%，同比提升4.52个百分点。 - **批发代理稳步增长**：批发代理实现营收13.70亿元，同比增长7.82%，毛利率58.33%，同比提升5.92个百分点。 ### 4. **战略发展** - **双品牌布局**：公司实施“会稽山+兰亭”双品牌战略，聚焦1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，推动高端化、年轻化。 - **经营策略**：2026年公司将以深耕主业、管理变革、创新驱动及业务增长为战略锚点，提升品牌影响力、技术能力和组织效率。 ### 5. **财务预测** - **未来三年盈利增长预期**：预计2026-2028年公司归母净利润分别同比增长13.6%、13.9%、12.3%，预计分别达到2.78亿元、3.17亿元、3.56亿元。 - **每股收益增长**：预计2026-2028年EPS分别为0.58元、0.66元、0.74元，呈现稳步上升趋势。 - **估值趋势**：公司P/E估值从2025年的32.8倍逐步下降至2028年的22.6倍，P/B估值从2.1倍降至1.9倍，显示市场对公司未来成长性给予较高估值。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为18.22亿元，同比增长11.68%。 - **归母净利润**：2025年为2.45亿元，同比增长24.70%。 - **扣非归母净利润**：2025年为2.35亿元，同比增长32.06%。 - **销售净利率**：2025年为13.48%，同比增长1.38个百分点。 - **扣非后销售净利率**：2025年为12.87%，同比增长1.99个百分点。 ### 费用变化 - **销售费用率**：2025年同比上升5.64个百分点至25.97%。 - **管理费用率**：2025年同比下降2.77个百分点至5.71%。 - **研发费用率**：2025年同比下降1.88个百分点至2.38%。 ### 资产负债表 - **资产总计**：2025年为4651亿元，预计2026年增长至4892亿元。 - **负债合计**：2025年为855亿元，预计2026年增长至977亿元。 - **资产负债率**：从2024年的18.0%上升至2025年的18.4%，预计2026年上升至20.0%。 ### 现金流情况 - **经营活动现金流**：2025年为238亿元，预计2026年增长至345亿元。 - **投资活动现金流**：2025年为-381亿元，预计2026年为-90亿元。 - **筹资活动现金流**：2025年为-117亿元，预计2026年为-114亿元。 - **现金净增加额**：2025年为-261亿元，预计2026年增长至141亿元。 ## 投资建议 公司维持“买入”评级，预计未来三年将持续实现盈利增长，2026-2028年归母净利润分别同比增长13.6%、13.9%、12.3%。公司将继续坚持高端化、年轻化战略，精耕区域和渠道，推动品牌升维与市场拓展。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 食品安全风险 - 消费者教育不及预期 ## 分析师信息 - **分析师**：李梓语、黄越 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680525050002 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、huangyue1@gszq.com ## 资料来源 Wind, 国盛证券研究所 注：股价为2026年03月31日收盘价