> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 会稽山（601579.SH）总结 ## 核心内容 会稽山（601579.SH）在2026年第一季度实现了稳健的收入增长和显著的利润提升。公司营收达到5.00亿元，同比增长3.94%；归母净利润为1.20亿元，同比增长27.96%；扣非归母净利润为1.15亿元，同比增长24.08%。这一业绩表现超出了市场预期，显示出公司在黄酒行业中的竞争力和增长潜力。 ## 主要观点 ### 产品结构优化 - **中高端黄酒**：2026Q1营收为3.66亿元，同比增长8.84%，成为增长的主要驱动力。 - **普通黄酒**：营收为0.83亿元，同比下降20.97%，表明市场对普通黄酒的需求有所下滑。 - **其他酒类**：营收为0.38亿元，同比增长73.33%，显示公司在多元化产品线方面的积极拓展。 ### 渠道表现 - **直销（含团购）**：营收1.17亿元，同比增长23.98%，显示出公司在直接面向消费者方面的成功。 - **批发代理**：营收3.68亿元，同比增长0.60%，表明传统渠道依然保持稳定。 - **国际销售**：营收0.02亿元，同比下降38.65%，反映国际市场拓展仍面临挑战。 ### 区域表现 - **浙江**：营收2.70亿元，同比下降5.61%，显示出区域市场增长放缓。 - **江苏**：营收0.30亿元，同比下降10.43%，表明江苏市场表现疲软。 - **上海**：营收1.00亿元，同比增长31.40%，成为公司增长的重要引擎。 - **其他地区**：营收0.85亿元，同比增长31.68%，显示出公司在非核心区域的积极布局。 - **国际销售**：营收0.02亿元，同比下降38.65%，国际市场的拓展仍需加强。 ### 费用与利润 - **销售费用率**：同比增加0.95个百分点至23.05%，表明公司在市场推广方面的投入加大。 - **管理费用率**：同比下降0.28个百分点至4.78%，反映出公司在管理效率方面的优化。 - **研发费用率**：同比下降0.78个百分点至2.61%，显示公司在研发方面的投入有所减少。 - **销售毛利率**：提升0.89个百分点至61.60%，表明公司在成本控制和产品附加值方面有所成效。 - **销售净利率**：提升4.56个百分点至24.02%，显示出公司盈利能力的增强。 - **扣非后销售净利率**：提升3.72个百分点至22.96%，进一步验证了公司主营业务的盈利能力。 ## 关键信息 ### 战略方向 - **高端化、年轻化**：公司致力于提升黄酒产品的品质和吸引年轻消费者。 - **双品牌布局**：公司正在推进“会稽山”和“兰亭”两个品牌的协同发展，以增强市场竞争力。 - **市场导向、品牌提升、资本运作**：公司将这三项作为战略核心，推动企业持续发展。 - **创新与传承**：公司坚持在传承黄酒文化的同时，通过创新提升品牌影响力。 ### 业务增长策略 - **深耕主业**：公司将继续专注于黄酒业务，提升核心竞争力。 - **管理变革**：通过优化管理流程，提高运营效率。 - **创新驱动**：加大技术投入，推动产品升级和市场拓展。 - **渠道优化**：公司注重直销和批发代理渠道的协同发展，同时加强国际市场的拓展。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.89亿元、3.23亿元和3.62亿元，分别同比增长18.1%、11.7%和12.3%。 - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.60元、0.67元和0.76元，呈现稳步增长趋势。 - **估值指标**：P/E从46.3倍降至25.1倍，P/B从2.4倍降至2.2倍，显示公司估值逐步合理化。 ### 风险提示 - **行业竞争加剧**：黄酒行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。 - **食品安全风险**：食品安全是影响公司声誉和市场表现的关键因素。 - **消费者教育不及预期**：消费者对黄酒的认知和接受度可能影响市场拓展效果。 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1631 | 1822 | 2028 | 2246 | 2476 | | 营业收入增长率yoy(%) | 15.6 | 11.7 | 11.3 | 10.8 | 10.2 | | 归母净利润（百万元） | 196 | 245 | 289 | 323 | 362 | | 归母净利润增长率yoy(%) | 17.7 | 24.7 | 18.1 | 11.7 | 12.3 | | EPS（元/股） | 0.41 | 0.51 | 0.60 | 0.67 | 0.76 | | ROE（%） | 5.3 | 6.5 | 7.4 | 8.0 | 8.7 | | P/E（倍） | 46.3 | 37.1 | 31.4 | 28.1 | 25.1 | | P/B（倍） | 2.4 | 2.4 | 2.3 | 2.3 | 2.2 | ## 财务比率分析 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 52.1 | 56.7 | 56.9 | 57.1 | 57.4 | | 净利率（%） | 12.0 | 13.4 | 14.2 | 14.4 | 14.6 | | ROE（%） | 5.3 | 6.5 | 7.4 | 8.0 | 8.7 | | ROIC（%） | 5.0 | 6.6 | 6.9 | 7.3 | 7.9 | | 资产负债率（%） | 18.0 | 18.4 | 19.9 | 21.4 | 22.7 | | 净负债比率（%） | -22.0 | -12.9 | -15.0 | -17.2 | -19.5 | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | | 应收账款周转率 | 18.9 | 23.2 | 29.9 | 30.1 | 30.2 | | 应付账款周转率 | 2.8 | 3.0 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | ## 总结 会稽山在2026年第一季度实现了收入和利润的双增长，特别是在中高端黄酒和直销渠道方面表现突出。公司通过“会稽山”和“兰亭”双品牌战略，推动产品结构优化和市场拓展。尽管部分传统渠道和国际市场表现不佳，但公司整体盈利能力和估值水平持续提升，预计未来三年仍将保持稳健增长。投资者可关注其在高端化和年轻化战略下的表现，同时注意行业竞争和食品安全等潜在风险。