20150206-浙商证券-会稽山-601579.SH-2014年是业绩低点_15页_1mb

会稽山（601579）投资分析报告总结

核心内容概览

会稽山绍兴酒股份有限公司是黄酒行业的龙头企业之一，位于“黄酒之都”绍兴，拥有悠久历史和优质产品，是国家地理标志保护产品，具有明显的品牌优势。公司是黄酒上市企业中唯一的民营企业，机制灵活，效率高。2015年是黄酒行业复苏的关键年份，公司预计将迎来业绩增长。

主要观点

• 会稽山在浙江省内市场占有率第一，公司收入主要来源于省内，占总收入的80%。
• 公司产品结构以普通黄酒为主，其销售占比持续提高，成为公司盈利的主要驱动力。
• 2014年为公司业绩低点，主要由于中高端黄酒销量下滑和价格下降，但随着宏观经济趋稳和普通黄酒价格提升，预计2015年起公司将逐步复苏。
• 黄酒行业整体发展迅速，年均复合增长率达14.3%，消费区域正逐步扩大，行业集中度有望提升。
• 公司通过上市优化了财务结构，预计2015年财务费用将大幅减少，有助于提升盈利能力。

关键信息

1. 公司概况

• 会稽山是绍兴黄酒的代表品牌，拥有270多年历史。
• 产品获得众多国内外奖项，包括“中国驰名商标”、“中华老字号”、“国际地理标志保护产品”。
• 公司产品结构以瓶装黄酒为主，占收入的90%以上，其中普通黄酒占比最大，约50%。
• 销售渠道以经销商为主，占比达90%，商超和直销渠道分别占4%和5%。

2. 行业前景

• 黄酒行业未来前景广阔，消费区域稳步扩大，尤其是江浙沪以外市场。
• 行业集中度较低，但随着工业化程度提升和消费者对产品质量要求的提高，龙头企业将占据更大市场份额。
• 黄酒文化逐渐兴起，有助于提升整体消费量和行业地位。

3. 2014年业绩分析

• 2014年为公司业绩低点，主要由于中高端黄酒销量和价格下滑，但普通黄酒销量和价格增长有助于弥补损失。
• 普通黄酒吨酒价格提高11%可覆盖中高端黄酒价格下降16%或销量下滑47%带来的业绩损失。
• 预计2015年宏观环境趋稳，高端酒大幅下滑的概率不大，公司业绩将逐步恢复。

4. 盈利预测

• 2014-2016年EPS分别为0.31元、0.36元和0.42元。
• 对应的动态市盈率分别为39.61、33.63和28.92。
• 虽然公司股价不具备明显估值优势，但基于行业前景和公司基本面，给予增持评级。

5. 关键假设

• 中高端黄酒：销量增速分别为-8%、5%、5%；吨酒价格增速分别为-8%、0%、5%。
• 普通黄酒：销量增速分别为3%、0%、0%；吨酒价格增速分别为7%、7%、7%。
• 财务费用：上市后预计大幅减少，提升盈利能力。
• 销售和管理费用率：保持平稳，预计销售费用率稳定，管理费用率分别为9%、8%、8%。
• 消费税率和所得税：保持稳定。

6. 敏感性分析

• 普通黄酒销量每增加1%，总销售收入提高0.55%，净利润提高0.34%。
• 普通黄酒吨酒价格提升1%，净利润提高2.19%。
• 中高端黄酒销量和价格变化对业绩影响较小，但对整体盈利能力有显著影响。

7. 公司风险

• 食品安全风险：一旦发生食品安全问题，将对品牌和业绩造成严重影响。
• 经济下行风险：宏观经济持续下滑可能影响中高端黄酒需求恢复速度。
• 单一市场风险：公司收入主要来自省内，存在区域依赖风险。

总结

会稽山作为黄酒行业的重要企业，凭借其品牌优势和产品结构的调整，有望在2015年实现业绩复苏。公司通过上市优化了财务结构，提升了市场影响力，未来发展前景广阔。尽管面临一定的行业风险和公司自身风险，但基于行业集中度提升和普通黄酒的市场潜力，公司具备增长动力，投资价值较高。