20210921-山西证券-利率债周报_四季度或迎三大拐点_12页_1mb

固定收益研究报告总结

核心内容概述

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，内容涵盖四季度债市可能面临的三大拐点及其对市场的影响，同时分析了近期经济数据、流动性状况、市场走势及风险提示等。

主要观点

1. 债市回顾

• 国债利率：上周国债利率先升后降，震荡运行，2.9%作为10Y利率的阻力位再次得到验证。
• 期限利差：10Y-1Y国债期限利差继续收窄，国开债10Y利率小幅下降，10Y-1Y期限利差也有所收缩。
• 资金面：央行重启14天期逆回购，资金面总体平稳，但跨节资金利率出现较大波动。
• 经济数据：8月经济数据表现不佳，引发市场对宽松政策的预期；福建疫情虽有爆发，但影响有限。

2. 四季度债市三大拐点

• CPI-PPI剪刀差拐点：预计四季度PPI同比将出现下降，而CPI同比小幅上升，剪刀差将逐步修复。
• 信用拐点：地方债发行后置或导致社融同比在四季度触底，信用市场或迎来调整。
• 全球流动性拐点：美联储或在四季度开启taper，全球流动性将开始回流美国，对债市偏空。

3. 拐点对债市的影响

• CPI-PPI修复：短期内对债市偏多，但PPI同比下降未必形成明显利空。
• 社融和全球流动性：两者对债市偏空，可能对货币政策产生更大影响。
• 拐点集中：三个拐点可能集中在年底阶段，因此10月份债市或保持平稳。

4. 节前债市展望

• 震荡预期：节前债市或维持小幅震荡，2.9%仍是当前阻力位。
• 资金安排：建议投资者提前做好跨节资金安排，短期杠杆操作仍可进行。

关键信息

经济高频数据

• 农产品价格：农产品批发价格指数下行，猪肉价格震荡，蔬菜价格下降。
• 工业品价格：水泥价格指数继续上行，螺纹钢价格总体上行但同比下降，布油期货价格突破75美元/桶。
• 房地产成交：一线城市房地产交易同比下降，二线城市上升，三线城市下降幅度较大，整体成交变化不大。

流动性及资金面

• 公开市场操作：央行重启14天期逆回购，净投放1900亿，MLF足额续作。
• 货币市场利率：隔夜利率波动平稳，DR001、DR007、DR014、DR1M分别上涨0.13bp、7.21bp、14.84bp、19.63bp。
• 资金面趋势：跨节资金利率波动较大，节前央行可能继续投放14天期逆回购以稳定市场。

市场回顾

• 二级市场走势：国债收益率曲线整体上行，10Y国债收益率回到2.87%附近；国开债收益率曲线波动较大。
• 一级市场回顾：利率债共发行114只，总规模约2568.50亿元，其中国债发行4只，规模1492.80亿元；政策性金融债发行19只，规模1075.70亿元，认购倍数整体较高。

风险提示

1. 跨节资金利率可能出现大幅波动；
2. 福建疫情扩散超预期可能对市场产生影响。

图表目录

• 图1：农产品批发价格指数及同比走势
• 图2：猪肉和蔬菜批发价格同比走势
• 图3：水泥价格指数及同比走势
• 图4：螺纹钢价格指数及同比走势
• 图5：IPE布油期货及轻质原油期货结算价
• 图6：南华工业品指数及同比走势
• 图7：2年期和10年期美国国债收益率
• 图8：美元指数及美元兑人民币中间价
• 图9：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图10：银行间质押式回购曲线走势
• 图11：国债收益率曲线走势
• 图12：国开债收益率曲线走势
• 图13：地方债持续净融资
• 图14：银行间质押式回购量持续上升

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（相对强于市场表现5%~20%）、中性（相对市场表现在-5%~+5%之间波动）、减持（相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场整体表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）。

免责声明

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• 报告内容不构成投资建议，使用本报告的任何部分均需事先授权，否则将追究法律责任。

团队信息

分析师

• 郭瑞
  执业登记编码：S0760514050002
  邮箱：guorui@sxzq.com

• 李淑芳
  执业登记编码：S0760518100001
  邮箱：lishufang@sxzq.com

研究助理

• 邵彦棋
  电话：010-83496311
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